投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润24.55/30.05/36.05亿元。对应PE 分别为13.54/11.06/9.22 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。事件：公司發佈2023 年Q1 季報，Q1 公司實現總營收107.5 億元，同比+26.22%，實現歸母淨利潤6.2 億元，同比+40.98%。
Q1 毛利率同比提升，控費能力提升：Q1 公司毛利率爲19.15%，同比+2.09pct。我們認爲毛利率提升的原因爲：1）鉛蓄電池產品迭代更新，售價有所提高；2）產品成本下降提升收益。Q1 公司銷售費用率爲2.51%，同比-0.17pct。管理費用率2.50%，同比+0.08pct。研發費用率3.50%，同比-0.41pct。財務費用率-0.21%，同比-0.54pct。公司銷售費用率、研發費用率、財務費用率下降的原因爲整體收入規模提升，攤薄了各項費用率。管理費用率小幅提升的原因爲員工薪酬增加。
植根鉛蓄電池，大力發展鋰電，探索燃料電池、鈉電等新型電池技術： 1）在鉛蓄電池領域，公司持續鞏固與主流電動輕型車生產廠家緊密的合作關係。同時面對龐大的替換市場，公司通過3,000 多家經銷商組成的完善的銷售服務網絡，爲終端用戶提供維修、更換等全方位服務。此外我國儲能產業的規模化擴張，爲鉛炭電池技術在儲能業務領域提供了良好的政策環境，公司在2022 年12 月12 日與太湖能谷達成《儲能項目戰略採購合作協議》，未來三年將爲太湖能谷提供30Gwh 的鉛碳電池電芯。2）在鋰電領域，公司不僅發展鋰電輕型電動車業務，也將儲能業務作爲鋰電業務的重要突破口。3）在氫燃料電池領域，公司年產能3,000 套燃料電池系統及零部件的沭陽基地2023 年內正式投產使用。4）在鈉電領域，公司已建成300MW 中試產線，持續推進整體產能爬坡工作。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤24.55/30.05/36.05億元。對應PE 分別爲13.54/11.06/9.22 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險；市場競爭加劇的風險；新電池技術推進不及預期。
