事件
公司發佈2022 年年報及2023 年一季度報告。
點評：
內外多重因素影響致22 年業績承壓
2022 年公司實現營業收入29.17 億元，同比下降21.01%；實現歸屬母公司淨利潤-7.42 億元，同比增長18.56%；實現扣非歸母淨利潤-7.59 億元，同比增長17.05% 。2022 年公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲1.53%/6.74%/4.18%，同比分別-0.06/+1.73/+0.81pct。2022 年公司毛利率爲5.66%，同比下降7.34pct；歸母淨利率爲-25.45%，同比下降0.76pct。
盈利下滑主要原因系：（1）國內化妝品消費承壓疊加海外需求趨於飽和；（2）21 年新增產能落地，22 年折舊攤銷費用同比增加；（3）大宗商品價格上漲及供應鏈緊張；（4）計提商譽減值準備4.53 億元。2023Q1 公司實現營業收入3.97 億元，同比下降42.22%，實現歸屬母公司淨利潤4792.02萬元，同比增長21.69%，實現扣非歸母淨利潤-4971.91 萬元，同比下降17.85%。2023Q1 公司毛利率爲2.51%，同比下降2.78pct；歸母淨利率爲-12.07%，同比下降3.16pct。收入下滑主要系原子公司青松化工出表所致。
23Q1 松節油業務剝離完成，聚焦化妝品、大消費2022 年化妝品業務實現營業收入20.90 億元，同比下降16.72%；毛利率4.92%，同比下降5.52 個百分點。松節油深加工業務實現營業收入8.28 萬元，同比下降30.09%；毛利率7.54%，同比下降10.91 個百分點。23M1公司已完成轉讓青松化工、香港龍晟100%股權，剝離松節油深加工業務，青松化工已於23Q1 出表。
投資建議與盈利預測
公司是國內化妝品ODM 龍頭，研發實力與產品創新能力行業領先。21 年三季度以來受原材料價格波動、行業新規落地、用工及產能擴張等內外多重因素影響，收入與利潤短期承壓。考慮Q1 青松化工出表影響，我們預計2023-2025 年公司實現營業收入分別爲26.31/28.59/32.15 億元，實現歸母淨利潤0.96/1.23/1.42 億元，EPS 分別爲0.19/0.24/0.27 元，對應PE31/24/21x ，維持“增持”評級。
風險提示
原材料價格波動風險，化妝品業務市場需求波動風險，客戶拓展不及預期風險。