若按照22 年末预售房产金额2333 万元估算，预计23 年公司地产业务营收或为千万级（同比-97%）。虽2018 年后，公司战略转移至房地产开发业务，但工程主业无论从规模体量还是利润率水平上均保持了稳健，我们认为在2023 年房地产业务大幅收缩的背景下，公司或以工程为主要发力点。地方民營建築企業，或結束業務調整後再騰飛
公司系地方民營建築企業，以市政工程及地產開發爲主要業務。我們預計目前公司地產開發已收縮，後續或着力發展工程主業，股權激勵彰顯公司對工程業務發展的信心。公司資產負債表優質，前期多項投資均具備較好業績表現，或存拓展其他業務可能性。我們看好公司結束業務調整後的長期發展，預計公司23-25 年歸母淨利潤3.2/3.7/4.3 億，參考可比公司，給予公司 23年 1 倍 PB，目標價3.97 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
亮點1：業務調整或已基本結束：工程主業穩健，房產業務收縮自 2014 年以來公司無新增儲備地塊，目前地產業務主要以消化存量爲主。
若按照22 年末預售房產金額2333 萬元估算，預計23 年公司地產業務營收或爲千萬級（同比-97%）。雖2018 年後，公司戰略轉移至房地產開發業務，但工程主業無論從規模體量還是利潤率水平上均保持了穩健，我們認爲在2023 年房地產業務大幅收縮的背景下，公司或以工程爲主要發力點。
亮點2：訂單恢復增長：股權激勵條件之一系新籤合同額以22 年爲基數，23/24/25 年增長率40%/60%/80%
2023Q1，公司新簽訂單18.4 億，同比+32%，單季度呈現較快增長。公司公佈股權激勵，考覈目標以2022 年爲基數，滿足以下條件之一：1）營業收入在2023/2024/2025 年增長率不低於10%/20%/35% ， 2 ） 新增中標額在2023/2024/2025 年增長率不低於40%/60%/80%。以股權激勵目標來看，無論是訂單考覈目標增速（新簽訂單系工程業務，2023 年同比增速不低於40%，可見公司對於工程業務訂單新籤具備較強信心），還是營收考覈目標增速（2023 年同比增速不低於10%，但考慮到地產業務或處於大幅下滑趨勢，則工程業務增速或呈現較快發展，我們預測2023 年工程業務增速或達到30%），公司或對於未來工程業務發展具備較強信心。
亮點3： 資產負債表優質：無有息負債，多項投資具備較好表現，或存拓展其他業務可能性
2022 年末公司資產負債率僅爲46.6%，貨幣資產+交易性金融資產達38.93億，無有息負債。公司自2017 年開始進行信託投資，以景林資產作爲投資顧問，歷史1/2 期（每期2 年）投入5/5 億，收回6.35/8.71 億；第3 期投入9億，22 年浮虧3.76 億，若23 年信託計劃取得正向收益，公司業績或呈現較大彈性，且第3 期將在2023 年底及2024 年初終止，若不進行後續投資，則公司將會有較多現金。公司持有台州銀行5%的股權，2018-2022 年，台州銀行營收淨利均較爲穩定（營收100 億級，淨利潤40 億級），爲公司提供較好的投資收益金額及現金流。自上市以來，公司業務拓展房地產開發及高速公路運營；財務投資參股台州銀行及投資信託計劃，除信託計劃第三期（目前仍處於存續期內），歷史均取得較好收益。且我們認爲公司或存拓展其他業務可能性。
風險提示：住房、交通等建設投資不及預期，信託投資存在風險，公司流通市值較小，股價波動或較大
