事件:
上汽集團發佈2022 年年度及2023 年一季度報告:2022 年,公司實現營收7,440.63 億元,同比下降4.59%;歸屬上市公司股東淨利潤161.18億元,同比下降34.30%;扣非後歸屬母公司股東淨利潤89.92 億元,同比下降51.59%。
2023 年Q1,公司實現營收1,459.16 億元,同/環比-20.03%/-32.65%;歸屬上市公司股東淨利潤27.83 億元,同/環比-49.55%/-19.77%;扣非後歸屬母公司股東淨利潤21.63 億元,同/環比-56.32%/回正。
投資要點:
合資業務承壓,公司品牌結構積極轉型。 合資板塊中,上汽大衆全年銷量132 萬輛,同比上漲6.3%;上汽通用全年銷量117 萬輛,同比下滑12.1%,2023 年計劃推出新能源產品別克品牌E5/E4 及凱迪拉克Ultium 2 來改善產品結構,其銷量有望改善。公司銷量結構正在積極轉變,自主品牌全球銷量佔比達到60%。
新能源及海外銷量實現雙增長,實現年銷“雙百萬”。 2022 年,隨國內新能源市場一同發展,公司實現新能源汽車銷量 107.3 萬輛,同比增長 46.5%。同時,公司海外業務持續發力,實現歐洲、美洲2 個十萬級區域市場,海外銷量達到101.7 萬輛,同比增長45.9%,其中MG 品牌表現搶眼,海外年銷首次突破50 萬輛,產品競爭力不斷提高,海外體系持續完善,已初步建成集研發、製造、營銷、金融、物流、零部件、二手車等爲一體的海外汽車產業鏈,未來有望持續增長。
智能電動帶動自主品牌高端向上,智己/飛凡產品譜系逐漸完善。
2022 年自主品牌高端智能電動車智己L7、飛凡R7 相繼完成交付;2023 年Q1,兩品牌持續完善產品佈局,分別推出定位中大型SUV車型智己LS7 及中大型轎車飛凡F7。其中智己LS7 重構車內視野和空間,提供與競品具有差異化的產品特色,產品競爭力較強,4 月銷售1930 輛。2023 年智己+飛凡雙品牌銷量目標10 萬輛。
盈利預測和投資評級 公司自主品牌良好發展,積極佈局高端智 能電動車型,海外銷量保持高增長。基於公司目前正處於轉型期的考慮,合資品牌銷量承壓,我們調整了公司的盈利預測。預計公司2023-2025 年實現主營業務收入7546、7710、8018 億元,同比增速爲1%、2%、4%;實現歸母淨利潤143、160、183 億元,同比增速-11%、12%、14%;對應EPS 爲1.22、1.37、1.57 元;PE 爲11.3、10.1、8.8 倍,看好公司作爲國內行業龍頭的轉型發展,維持“增持”評級。
風險提示 整體汽車行業恢復不及預期;合資品牌銷量恢復不及預期;智己/飛凡品牌銷量不及預期;公司海外業務增長不及預期;市場競爭加劇帶來的風險。