預測1Q23 經調整淨利潤同比增長6.8%
我們預計小米集團1Q23 經調整淨利潤將同比增長6.8%至30.52 億元。
關注要點
智能手機出貨量承壓，料毛利率顯著改善。根據Canalys，1Q23 小米全球智能手機出貨量同比下降22%至3,050 萬臺，市場份額同比下降2ppt至11%，繼續保持全球第三。我們認爲出貨量下降主要系一季度市場需求持續低迷，同時公司繼續進行存貨出清。ASP方面，我們預計1Q23 手機ASP同比略有下降，環比穩中略升，主要系庫存出清。在新品方面，公司於2022年底發佈新一代數字旗艦手機小米13 系列，在國內市場表現亮眼，我們預計有望帶動國內市場手機ASP提升。綜合出貨量及ASP，我們預計1Q23 智能手機收入同比下降25.0%至343.34 億元。毛利率方面，考慮上游存儲等元器件降價，我們預計1Q23 手機毛利率同比提升1.1ppt/環比提升2.8ppt至11.0%。
IoT需求低迷，互聯網業務保持穩定。考慮一季度全球消費品市場需求持續低迷，我們預計1Q23 公司IoT業務收入同比下降15.6%至164.39 億元；IoT毛利率則同比提升0.2ppt/環比提升1.5ppt至15.8%，主要系面板等元器件降價及產品結構優化影響。互聯網業務方面，我們預計1Q23 互聯網業務收入爲70.41 億元，同比基本保持穩定，其中考慮遊戲版號發放節奏加快，遊戲業務或有亮眼表現；毛利率同比提升0.8ppt至71.5%。綜合三項業務看，我們預計1Q23 毛利率同比提升2.4ppt至19.7%，主要系各項業務毛利率均有提升，同時高毛利的互聯網業務佔比提升，我們認爲這體現了公司提升盈利能力的策略初顯成效。
盈利能力持續改善，關注造車業務進展。我們預計1Q23 公司核心業務期間費用（不含造車等創新業務投入）同比有所下降，體現了公司自2022 年起降本增效的持續努力。展望2023 年，我們預計隨着需求復甦及公司手機庫存出清，2H23 起智能手機出貨量有望迎來環比增長，同時毛利率提升、降本增效帶來的盈利能力改善有望持續。造車方面，公司表示在2023 年將投入75-80 億元用於創新業務，並計劃在1H24 量產智能汽車，我們看好智能汽車業務穩步推進，打開公司長期成長空間。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年經調整淨利潤不變。當前股價對應2023/2024 年核心業務（不含造車）經調整淨利潤市盈率14.4/11.6 倍。維持跑贏行業評級和14.5 港元目標價，對應2023/2024 年核心業務市盈率18.7/15.1 倍，較當前股價有29.9%的上行空間。
風險
智能手機及IoT產品需求低迷，行業競爭加劇，造車進展低於預期。