深耕全流程整車研發設計，研發+製造+出海多輪驅動公司是中國的最大獨立汽車研發公司。自2007 年成立以來，公司專注於整車及平臺全流程研發；2014 年，基於多年爲主機廠研發的know-how，公司開始從設計向核心零部件研發製造延伸；2023 年起，公司緊抓新能源出海機遇，打造技術+供應鏈出海模式，研發+製造+出海驅動的成長路徑清晰！
看點一：電動智能浪潮推動汽車設計行業量價齊升，AI 賦能有望降本增效電動智能浪潮推動車型迭代加速並推高單車型研發投入，汽車設計量價齊升。公司整車研發設計覆蓋全產業鏈，新能源汽車收入佔比近90%。客戶方面，公司已爲80 餘家客戶開發近400 款車型，已服務自主品牌如一汽、東風、北汽、吉利等，新勢力如小鵬、蔚來、合衆等，合資品牌如東風本田、一汽大衆等。AI 有望賦能公司降本增效，公司已利用midjourney 等工具輔助研發，據我們測算，在AI 賦能下，公司樂觀情況下人均創收有望由69.68 萬元提升至89.34 萬元，淨利率有望由15.54%提升至26.55%。
看點二：核心零部件製造+智能化平臺佈局，產品逐步進入收穫期公司基於整車研發設計know-how 向零部件製造延伸，DHT 變速箱總成（耦合器）已實現量產，併爲上通五量產供貨；V6 發動機已爲北汽BJ80配套，下一代產品發力混動商用市場。此外，公司緊抓智能化趨勢：2022年8 月，公司自研SOA 開發者平臺上線；聚焦L3 以上智駕解決方案，已向客戶提供ACC、AEB 等車型智能化升級服務；動力域控等產品於2023年起將陸續完成研發並進入量產期。2023 年公司成爲國內首家加入AUTOSAR 高級合作伙伴的獨立汽車設計公司，汽車軟件開發實力獲國際認可。從整車設計到零部件製造，公司有望駛入成長快車道。
看點三：技術+供應鏈出海模式，打造業績增長新引擎海外方面，新能源汽車市場相比國內尚處起步階段，但政策頻出、轉型目標明確。公司堅定Tier0.5 定位，打造技術+供應鏈出海模式：22 年11月公司投資日本上市公司大和工業，爲公司提供國際業務平臺；23 年2月子公司與某國內領先上市主機廠簽署合作意向書，就某新能源車型海外市場適應性開發等展開深度合作；4 月公司與馬來西亞徵陽集團簽署合作框架，擬在新能源汽車品牌研發等方面開展深度合作。公司旨在助力更多自主品牌及供應鏈企業出海，有望形成業績增長新引擎。
公司加速佈局技術+供應鏈出海模式，研發+製造+出海多輪驅動，成長路徑清晰。我們預計公司 2023-2025 年營收分別爲 16.78、24.53、34.61 億元，歸母淨利潤分別爲1.75、3.54、5.97 億元，對應EPS 分別爲0.35、0.71、1.19 元。考慮到公司整車設計業務有望受益AI 賦能降本增效，技術+供應鏈出海有望在2023 年實現突破，我們給予公司2024 年27 倍PE，目標價 19.1 元，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險，技術泄密風險，股權分散風險，海外收併購風險，測算具有一定主觀性