來源： 國泰君安證券研究
摘 要
板塊進入修復期，支持政策預期升溫。在經歷了3月-4月的價格混亂期後，乘用車需求在逐步恢復正常，同時經歷上海車展後，新能源車銷量滲透率有望再次迎來躍升，板塊進入修復期，市場對於銷量以及供應鏈盈利能力過於悲觀的預期將逐步修正。同時隨着國常會通過更好支持新能源汽車下鄉等實施意見，政策預期也會進一步升溫。
新能源車下鄉政策有望得到延續，推動三四線新能源車銷量的進一步增長。在5月5日國常會上，審議通過了加快推進充電基礎設施建設、更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見。2020年以來，工信部等多部委連續三年開展新能源汽車下鄉活動，在部分省的三四線城市、縣區舉辦了18場專場、巡展、企業活動，鼓勵參與下鄉活動企業研發更多質量可靠、先進適用車型，加大活動優惠力度。我們預計此次政策的提出會是之前政策的延續和升級，帶動三四線及以下城市的新能源車銷量的進一步增長。
三四線城市新能源車銷量增長與整體市場保持一致，參與車型以中低端車型爲主。2020年以來，三四線及以下城市新能源車銷量保持了高速增長，增速跟整體新能源車市場保持一致；每年60多款車型參與汽車下鄉活動，這些車型的銷量與基本與行業整體保持一致。從參與車型看，以A0及以下級別的高性價比新能源車車型爲主。隨着充電樁等設施的進一步完善以及高性價比混動車型的推出，我們認爲參與新能源車下鄉的車型價格帶有望逐步抬升。
板塊進入預期修復期，自主和新能源車是交易重心。繼續推薦三條主線，高景氣度新能源化主線，推薦標的多利科技、愛柯迪、瑞鵠模具、雙環傳動、新泉股份、旭升集團、拓普集團等；智能化主線，推薦標的德賽西威、伯特利、上聲電子、星宇股份、科博達、華陽集團、華域汽車等；自主品牌主線，推薦標的理想汽車、長安汽車、吉利汽車、長城汽車、比亞迪、春風動力、福耀玻璃等，受益標的江淮汽車等。
風險提示：價格戰程度進一步提升的風險，終端需求低於預期的風險
正 文
1. 核心邏輯
板塊進入預期修復期，自主和新能源車是交易重心，beta型機會逐步到來。繼續推薦三條主線，高景氣度新能源化主線，推薦標的多利科技、愛柯迪、瑞鵠模具、雙環傳動、新泉股份、旭升集團、拓普集團等；智能化主線，推薦標的德賽西威、伯特利、上聲電子、星宇股份、科博達、華陽集團、華域汽車等；自主品牌主線，推薦標的理想汽車、長安汽車、吉利汽車、長城汽車、比亞迪、春風動力、福耀玻璃等，受益標的江淮汽車等。
2. 2009年汽車下鄉回顧：微客及輕型貨車受益明顯
從資金來源看，中央政府承擔80%，地方政府承擔20%。汽車下鄉補貼採用財政資金直補的方式，國家劃撥50億元，補貼上限爲5000元/輛。補貼資金中央政府承擔80%，地方政府承擔20%。（注：5個少數民族自治區與汶川地震重災區中央政府承擔100%）。
購車補貼力度大、受益羣體廣。補貼額度超10%，覆蓋汽車、摩托車和三輪車的多款車型，農村戶口均可享受，沒有總量和產品產地等方面的限制。具體方式：
（1）購買或換購微型客車/微型貨車/輕型貨車，補貼售價的10%。單價5萬元以上的，每輛定額補貼5000元。
（2）購買/換購摩托車，補貼售價的13%。單價5000元以上的，每輛定額補貼650元。
（3）對報廢三輪汽車每輛定額補貼2000元，報廢低速貨車每輛定額補貼3000元。
汽車下鄉持續時間長，延期後接近兩年。第一階段自2009年3月1日實施至2010年12月31日，2010年初，“汽車下鄉”政策實施延長一年至2010年12月31日。
汽車下鄉政策產生了良好的刺激效果，微客和輕型貨車銷量增長顯著。汽車下鄉政策實施前：2009年3月前微客和輕型貨車多個月份出現同比負增長。實施期內：微客銷量21個月實現正增長，月均銷量18.5萬輛，平均同比增速58.5%，其中6個單月同比增長超100%，實施期結束後的2012年，微客月均銷量小幅回落至17.8萬輛。政策實施期內，輕貨銷量保持正增長，月均銷量14.1萬輛，平均同比增速38.8%，其中3個單月同比增長超100%，實施期結束後的2012/2013/2014年，輕貨月均銷量分別保持在14.6/14.5/15.1萬輛。
3. 2020-2022年新能源車下鄉回顧
3.1.四部門組織新能源車下鄉，政企配合線上線下同時發力
2020年以來新能源車下鄉活動已超三年，負責部門增至四部門。對於汽車下鄉，我國在2009年的《汽車產業調整和振興規劃》中便已提出，但主要是針對燃油車。隨着我國新能源汽車的快速發展，爲促進農村地區新能源汽車推廣應用，引導農村居民出行方式升級，工信部於2020年7月15日公告了《三部門關於開展新能源汽車下鄉活動的通知》，標誌着我國新能源汽車也開始佈局下鄉活動。此外，新能源下鄉活動起初主要由工信部、農業農村部、商務部三部門聯合組織開展，國家能源局則於2021年開始參與新能源車下鄉活動。
下鄉形式方面，下鄉活動主要通過在三四線城市進行巡展和試乘試駕體驗進行，2021年以來逐漸拓展線上渠道。1）線下形式：與一二線城市相比，三四線城市更加貼近縣鄉市場和農村消費者，因此新能源下鄉活動往往在三四線城市與當地車展和其他展會進行深度結合，從而起到聚集客流、提高各車企知名度的效果，使得農村消費者能夠更近距離地體驗新能源汽車產品。自2020年以來，下鄉活動已在全國10省（市）舉行18場啓動活動，包括山東、江蘇等省市的16個城市。2）線上形式：從2021年起，新能源汽車下鄉活動開始採取線下與線上結合的形式，例如下鄉車型積極參與“雙品網購節”以及各平臺自發組織的各類網絡促銷活動。
下鄉主體方面，新能源車下鄉活動需要企業與政府兩大主體的共同發力。政府方面，在中央提出宏觀層面的新能源下鄉活動通知後，各地政府則需要出臺對應的下鄉補貼政策進行支持。同時也需要各主機廠進行配合，例如研發更多質量可靠、先進適用的車型，以及頒佈優惠措施等。
下鄉作用方面，在政企兩大主體的配合下，新能源下鄉在糾正農村消費者認知、豐富特定場景產品以及完善基礎設施等方面取得良好成效。
1）糾正農村消費者認知：新能源汽車下鄉糾正了部分農村消費者對於電動車的錯誤認知。在進行下鄉活動之前，由於存在消費者市場教育不足、農村充電樁不足等問題，部分農村消費者對新能源車的電池、維修以及駕駛體驗等方面存在誤解。而下鄉活動通過舉辦展會以及提供試駕服務等舉措，一定程度上糾正了上述錯誤認知，爲新能源車在農村的普及奠定了基礎。
2）豐富特定場景產品：新能源下鄉活動提高了汽車行業對三四線城市及農村市場的重視，從而主機廠也開始不斷加碼對應場景的產品以增加農村消費者選擇。
3）完善基礎設施：2023年5月5日，國務院常務會議審議指出應加快建設充電基礎設施，從而更好地支持新能源汽車下鄉和鄉村振興；同時新能源汽車下鄉也能夠反向促使部分農村區域的充電基礎設施問題得以解決。
3.2. 新能源下鄉市場大有可爲，對應地區新能源提速成效明顯
下鄉新能源車型數量逐漸增多，主要覆蓋 A00、A0及A級。隨着新能源車下鄉政策力度與車企參與度的提高，對應的車型數量明顯提升。例如2020年7月公佈的參與車型僅有16款，但2022年5月公佈的車型則達到70款左右。另一方面，新能源下鄉初期的車型主要是寶駿E100 、宏光迷你EV 等A00級車型，而2022年參與的車型則包括了AION S、宋Plus等優質A級車。
三四線城市新能源發展速度領先，純電與插混在縣鄉地區銷售佔比提高明顯。下鄉活動帶動了當地新能源車的快速發展：根據中汽協數據，2020-2022年期間，參與下鄉活動的新能源車型銷量增速分別爲80%、169%與87%，除2022年略低外，其他年份均高於新能源整體銷量增速。此外，通過進行新能源乘用車區域市場分析可知，純電與插混在特大及大型城市的佔比呈現下滑趨勢，而在縣鄉區域的佔比則反向提升。
編輯/jayden