公司2023Q1 業績虧損較大，個別種豬場受疫病影響後進行種羣優化。公司2022 年營收12.17 億元，同比+15.68%，歸母淨利0.43 億元，同比-79.72%；2023Q1 營收3.25 億元，同比+42.36%，歸母淨利虧損1.91 億元，同比-492.15%，其中，由於一季度生豬價格持續低迷，計提存貨跌價準備金額約0.45 億元。公司近年營收增速較快主要系生豬出欄規模穩步擴張，但由於豬價整體行情低迷，盈利依然承壓。此外，2023Q1 公司個別場存在藍耳、僞狂犬等疾病問題，因此公司主動淘汰落後產能並補充更新種豬體系，該場一季度虧損合計約1.15 億元（含存貨跌價準備計提約0.20 億元）。同時公司新建場較多，需承擔的固定折舊攤銷等費用較大，對應2023Q1 合計虧損約0.25億元。整體上，公司生產經營正常，總體基本面良好，經歷此次種豬體系調整優化後，有助於公司未來生產效率提升，有望輕裝上陣。
供港生豬養殖先鋒，市場價格優勢顯著。公司擁有集飼料生產、育種擴繁、商品豬飼養、活大豬供港、及廣東市場生豬銷售於一體的完整生豬產業鏈，是我國供港活大豬最大的供應商，2022 年公司全年出口供應港澳活大豬爲25.08 萬頭，其中自營出口22.19 萬頭，佔內地供港活大豬的比例約爲23%，佔公司。2023 年公司目標供港數量爲30 萬頭。2023Q1 公司商品豬銷售均價爲16.77 元/公斤，展現出生豬供港業務的市場優勢，一方面，香港豬價在一般情況下較高，且通過拍賣定價，因此質量好的生豬賣價會更高，利好養殖出欄質量高的企業，另一方面，供港活豬市場的龍頭市佔率仍有提升空間，公司未來目標是實現年供港約50 萬頭以上，目前仍有翻倍以上成長空間。
養殖產能儲備充足，生豬出欄有望穩步擴張。出欄方面，據2023 年2 月23日投資者關係活動記錄表披露，目前公司存欄母豬數約6.6 萬頭，2023 年公司出欄目標是80 萬頭-100 萬頭，較2022 年有望實現翻倍增長。在土地儲備上，公司目前在河源市已儲備200 萬頭產能養殖項目用地。2023 年公司資本開支預計約10 億元，主要建設“東源東瑞現代農業綜合體項目（黃沙基地）”、“惠州東瑞多層樓房生豬養殖項目”等項目，以上兩個項目建成後將新增產能50 萬頭。有望助力公司出欄穩步擴張。
風險提示：養殖過程中發生不可控疫情，糧食價格大幅上漲增加飼料成本。
投資建議：維持“買入”評級。由於2023 上半年豬價下跌幅度較大，下調公司盈利預測，預計公司23-25 年歸母淨利潤爲0.11/5.23/2.35 億元（原預計23-24 年歸母淨利爲3.92/3.19 億元），對應當前股價PE 爲499/10/23X。