事件：

禾川科技发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营业收入9.44亿元，同比+25.66%；实现归母净利润0.90 亿元，同比-17.85%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比-19.79%。2023 年一季度实现营业收入2.76亿元，同比+44.38%；实现归母净利润0.21 亿元，同比+8.47%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比-2.68%。

投资要点：

多因素影响，2022 年利润同比有所下滑。2022 年公司营业收入、归母净利润分别同比+25.66%、-17.85%，全年营收实现快速增长，归母净利润同比有所下滑主要源于：1）公司客户在新能源领域较为集中，为快速进入市场，产品售价有所降低；2）原材料价格上涨叠加产品更新换代，毛利率有所下降。2023Q1 公司营业收入、归母净利润分别同比+44.38%、+8.47%，归母净利润同比增速转正。

2023Q1 利润率水平改善较为明显。从盈利能力来看，2022 年公司毛利率30.44%，同比-6.03pct，归母净利率9.57%，同比-5.07pct，利润率短期承压。2023Q1 公司毛利率28.99%，同比-3.28pct，环比+5.33pct，归母净利率7.80%，同比-2.59pct，环比+7.57pct，利润率水平改善较为明显。从费用率来看，2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.64pct、-0.53pct、-0.48pct、-0.55pct，整体期间费用率同比-2.20pct。

PLC 销售实现高速增长，可转债计划引导新增长点。2022 年公司伺服系统收入7.58 亿元，同比+14.98%，销量153.05 万台，同比+19.57%；PLC 收入1.21 亿元，同比+203.71%，销量25.31 万台，同比+114.76%，销售量和销售收入均实现高速增长。2023 年4 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.5 亿元，用于“高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目”、“微型光伏（储能）逆变器研发及产业化项目”以及补充流动资金，预计可转债融资将增强公司在传动部件、光伏逆变器等方面的产品实力，进一步加强公司业绩增长动力。

盈利预测和投资评级 考虑到复工复产后公司产能利用率提升，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现收入14.27、19.35、25.94 亿元，同比增速为51%、36%、34%；实现归母净利润1.65、2.50、3.60 亿元，同比增速为82%、52%、44%，现价对应PE30.7、20.2、14.1 倍，考虑到制造业周期复苏，维持公司“增持”评级。（基于谨慎性原则，可转债事项未纳入盈利预测）

风险提示 自动化进程不及预期；疫情反复影响下游开工；制造业复苏不及预期；市场竞争加剧；新能源行业景气度不及预期；拟发行可转债事项及募投项目进度的不确定性。