近日，公司發佈2022 年年度報告及2023 年一季度報告。2022 年度，公司實現營業收入36.70 億元，同比增長2.50%，實現歸母淨利潤-0.91 億元，同比增長29.23%，實現扣非後歸母淨利潤-0.32 億元，同比增長76.89%，經營活動產生的現金流量淨額爲3.29 億元，同比增長94.51%。2023 年一季度，公司實現營業收入7.41 億元，同比下降20.87%，實現歸母淨利潤0.12億元，同比增長124.65%，實現扣非後歸母淨利潤174.28 萬元，同比增長102.77%，經營活動產生的現金流量淨額爲0.41 億元，同比增長754.32%。
盈利能力方面，2022 年公司的銷售毛利率爲8.47%，同比下降0.41pct，銷售淨利率爲-2.36%，同比提升1.35pct，2023 年一季度公司的銷售毛利率爲13.07%，同比提升3.63pct，銷售淨利率爲1.63%，同比提升6.86pct。
分產品看，2022 年，粘膠長絲實現營收25.86 億元，同比增長17.26%，其毛利率爲13.53%，同比提升1.52pct；粘膠短纖的營收爲5.95 億元，同比下降50.30%，其毛利率爲-5.81%，同比下降7.42pct，碳纖維產品的營收爲1.27 億元，毛利率爲2.25%，其中產量爲1118 噸，銷量爲805 噸。2023年年初，公司12000 噸碳纖維復材項目前端碳化線已達產，復材生產線正在有序安裝中，最終產品拉擠板材的銷售方向主要是以風電葉片爲主的領域；從長期來看對於未來碳纖維的產能利用率，公司持比較樂觀的態度。並且全資子公司凱美克小絲束碳纖維全面達產，吉林凱美克小絲束碳纖維實現收入1.27 億元。
風電領域對碳纖維的需求量或將迎來更大的增長空間。2022 年全球碳纖維產業市場保持增長，我國總需求量在7.4 萬噸左右，較上年增長約20%，佔據全球一半以上份額，未來在“雙碳”目標背景下，我國正在加快“綠色”能源轉型進程，隨着碳纖維產業鏈的日趨成熟和成本的下降，潛在的市場空間和應用場景層出不窮，風電葉片目前是國內最大的碳纖維需求市場，高效、低成本、高質量的碳纖維拉擠梁片工藝，使得碳纖維使用成本大幅降低。葉片尺寸方面，爲了提高風機效率，滿足更廣泛的風場條件，現在業界已經形成共識：風輪直徑擴大是風電未來的發展趨勢。隨着葉片的長度逐漸增加，對於葉片的質量控制便提出了更高的要求。傳統的葉片製造材料玻纖葉片重量比較大，已經無法滿足風電葉片大型化的發展趨勢。而碳纖維複合材料比 玻璃纖維複合材料具有更低的密度，更高的強度，可以保證風電葉片在增加長度的同時，大大降低葉片重量，因此碳纖維材料應用在風電葉片上有着諸多無法代替的優勢，我們認爲屆時其他風電葉片製造商將推出應用碳梁的風電葉片產品，將爲碳纖維在風電領域貢獻非常大的增量市場。
粘膠長絲行業強者恆強。經過多年的發展，公司主要產品粘膠長絲，憑藉突出的技術優勢和質量優勢，已成長爲全球最大的粘膠長絲廠商，行業內競爭優勢明顯。近年來粘膠長絲全球總產能約爲25-28 萬噸之間，其中我國產能約20 萬噸左右，公司前些年抓住機遇擴建產能，搶佔了行業內陸續退出企業所空出的市場，使得市場份額逐步增加，當前公司粘膠長絲產能約8 萬噸/年左右。近年來粘膠長絲產能和需求較爲穩定，所以價格變化相對平穩，但隨着消費升級和行業集中度繼續提升，從長期來看，市場前景仍然良好。
投資建議：鑑於下游碳纖維維持高景氣，且應用場景擴容，同時風電需求裝機量增大+滲透率不斷提升，公司碳纖維一體化佈局，未來空間可期，我們預計2023-2025 年公司的EPS 分別爲0.08 元、0.13 元、0.20 元；對應2023-2025 年PE 分別爲50 倍、31 倍、20 倍。維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟增速不及預期、貿易爭端升級、製造業下游產業需求不及預期、碳纖維需求不及預期的風險、統計誤差、預測參數、假設等不及預期風險。