投资建议：公司专注于天然胶原全产业链，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系，形成了良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。近年来，公司进一步加快战略落地力度，经营管理效率不断提升，积极加大力度开展技术创新，围绕明胶、胶原蛋白、空心胶囊开发延伸产品，在“医、健、食、美”均有布局。随着胶原蛋白行业的迅速发展及大众保健意识的不断提升，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.23 元、0.26 元、0.29，对应PE 分别为27X、24X、21X，维持“增持”的投资评级。2023Q1 營收同比增長14.53%， 歸母淨利潤同比提升31.25%。公司2023Q1 實現營業收入2.61 億元，同比+14.53%；歸母淨利潤0.31 億元，同比+31.25%；扣非淨利潤0.30 億元，同比+33.23%；基本每股收益為0.05元，去年同期為0.04 元。公司明膠系列產品業務穩步提升，市場需求向好，銷售收入、利潤較上年同期實現穩定增長；“膠原+”系列產品的不斷深入推廣，膠原蛋白系列產品業務穩步發展，銷售收入同比實現增長；膠囊業務穩步提升，銷售收入較上年同期實現增長，銷售利潤增加。
費用率控制良好，盈利能力穩健提升。公司2023Q1 毛利率為25.61%，同比+1.52pct；費用端，2023Q1 費用率為8.91%，同比-1.36pct，其中銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別為1.83%/4.72%/2.28%/0.08% ， 同比分別-0.25pct/-0.77pct/+0.01pct/-0.34pct。財務費用減少79.22%，主要是本期利息收入高於上期利息收入所致。2023Q1 公司淨利率為13.27%，同比+2.44pct。
經營活動現金流量淨額減少，存貨周轉速度加快。現金流方面，2023Q1 年公司經營活動產生的現金流量淨額為-0.22 億元，去年同期為0.25 億元，主要是本期銷售商品收到的現金和收到其他與經營活動有關的現金均少於上期，以及本期購買商品、接受勞務支付的現金，支付給職工以及為職工支付的現金和支付的各項稅費均高於上期。2023Q1 年公司存貨為3.25 億元，同比-4.28%；存貨周轉天數為148.78 天，同比減少29.33 天，存貨周轉速度加快。
投資建議：公司專注於天然膠原全產業鏈，形成了優質骨粒基地-明膠-膠原蛋白-營養健康品/藥用材料的生產研發銷售服務體系，形成了良好的技術儲備、品牌效應和客戶口碑。近年來，公司進一步加快戰略落地力度，經營管理效率不斷提升，積極加大力度開展技術創新，圍繞明膠、膠原蛋白、空心膠囊開發延伸產品，在“醫、健、食、美”均有佈局。隨著膠原蛋白行業的迅速發展及大眾保健意識的不斷提升，公司營收有望實現持續增長。我們預測公司2023-2025 年EPS 分別為0.23 元、0.26 元、0.29，對應PE 分別為27X、24X、21X，維持“增持”的投資評級。
風險提示：經營規模擴大可能帶來管理風險，市場競爭加劇風險，原材料價格波動風險，零售系列產品市場拓展過程中可能存在投入和回報不匹配的風險，政策風險，募集資金投資專案不達預期的風險。