報告摘要：
事件：國聯股份2022年實現營收402.69億元，yoy+8.16%，歸母淨利潤11.26 億元，yoy+94.63%。2023Q1 實現營收131.56 億元，yoy+8.39%，實現歸母淨利潤2.56 億元，yoy+65.02%。公司將部分交易調整爲淨額法確認收入，可比口徑下，2022 年營收同比增長98.67%，2023Q1 營收同比增長86.5%。
點評：確認方式調整致收入微增，現金流水平亮眼。公司2022 年調整收入確認方式，將部分交易調整爲淨額確認，2022 年公司共實現自營總交易額合計 739.64 億元，同比增長98.67%，其中按總額法對應自營交易額爲 396.92 億元，按淨額法對應自營交易額爲342.72 億元，依舊維持高速增長。經營活動產生的現金流量淨額13.71 億元，yoy+405.54%，主要系1）公司對上下游的議價能力提升；2）上游給平台的信用賬期增加，可以更多采用承兌匯票支付；3）下游交易週轉加快，回款速度提升。
積極推進“平台、科技、數據”戰略，加強上下游合作。公司面向上下游積極推進核心供應商、集合採購等各種策略，在已有垂直領域擴大市佔率，同時橫向拓展平台，並不斷實現品類延伸，增強自身在產業鏈的影響力和議價權，提升上下游對平台的粘性。同時，以數字工廠爲抓手，通過數字化提升企業運營效率，從交易端賦能逐步轉向生產到配送的全流程賦能，構建新增長點，目前三年百家雲工廠計劃 2023 年將進入尾聲，目前公司已逐漸形成了成熟的盈利模式，未來有望進一步推進雲工廠規模化實施。
研發投入大幅增加，完善數字化服務能力。2022 年公司研發費用爲1.33 億元，yoy+98.86%，公司研發人員達325 人，佔總人數比例達到27.17%，國聯資源網方面，目前公司自研大數據算法和系統在數據顆粒等方面處於領先地位，同時還積極推進國聯雲數字科技技術服務體系和大數據服務體系的研發和建設，目前已加入北京國際大數據交易所。此外，2023 年AI 技術進入爆發期，目前公司已在電商平台的智能推薦、銷售預測、採購預測和機器視覺等領域進行了大量的AI 技術探索和應用，未來同樣有望賦能公司數字化服務能力。
投資建議：預計 2023-2025 年實現歸母淨利潤18.90/29.87/45.36 億元，同比增長68%/58%/52%。EPS 爲3.79/5.99/9.10 元，對應PE 分別爲16/10/7 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新平台擴張速度不及預期；毛利率持續下滑風險