公司發佈2022 年年報，盈利同比減少80%。公司光伏膠膜出貨快速增長，盈利能力有所承壓，持續推動膠膜新產品研發；維持增持評級。
支撐評級的要點
2022 年盈利同比減少80%,2023Q1 盈利同比減少71%：公司發佈2022年年報，實現營業收入53.07 億元，同比增長70.90%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5009 萬元，同比減少80.14%，扣非盈利2840 萬元，同比減少88.34%。公司同時發佈2023 年一季報，一季度實現盈利2275萬元，同比減少70.56%。
膠膜出貨快速增長，2023 年一季度毛利率回升：2022 年公司光伏膠膜實現銷量4.35 億平，同比增長76.88%。光伏膠膜業務實現收入52.58 億元，同比增長72.28%。2022 年，EVA 樹脂原料價格發生較大幅度下降，膠膜價格相應下調，原料成本下降幅度較緩導致毛利率承壓。2022 年公司膠膜不含稅結算均價12.09 元/平，同比減少2.60%，毛利率同比下降7.49個百分點至7.43%。2023 年一季度綜合毛利率環比提升3.31pct 至6.26%。
持續推動膠膜新產品研發：2022 年，公司新增單層POE 膠膜品類和TOPCon 專用新型 EXP 膠膜、改進型EPE 膠膜、TOPCon 下層用白色增效共擠POE 膠膜，在保障膠膜耐水解性能的前提下，大比例降低 POE 樹脂使用量，爲TOPCon 組件未來快速發展做好膠膜技術儲備。同時，公司也推出高抗PID 單層EVA 膠膜、HJT 專用轉光膠膜等新型膠膜產品。
積極進行跨領域佈局：2022 年公司新增新能源汽車智能玻璃用調光膜等電子功能膜，以及降溫降噪 PVE 玻璃膠膜等新產品，同時，汽車智能座艙新型環保表面材料也取得了良好進展。
估值
在當前股本下，結合公司年報及行業供需情況，我們將公司2023- 2025年預測每股收益調整至5.39/9.08/12.17 元（原預測2023-2025 年每股收益爲9.05/11.78 /-元），對應市盈率22.8/13.5/10.1 倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
原材料成本下降不達預期；價格競爭超預期；國際貿易摩擦風險；技術迭代風險；政策不達預期。