业绩回顾

公司 2022 年收入同比增长0.8%，符合市场预期；1Q23 收入同比增长0.8%，符合市场预期

绿盟科技公布2022 年度和1Q23 业绩：2022 年收入26.3 亿元，同比增长0.8%；归母净利润2,837 万元，同比下降91.8%，扣非后归母净利润1,093 万元，同比下降95.4%，符合市场预期；单季度看，4Q22 收入12.4亿元，同比下降9.9%，归母净利润同比下降24.7%至2.8 亿元。1Q23 收入同比+0.8%至3.3 亿元，归母净亏损1.8 亿元，同比扩大6,647 万元，符合市场预期。

发展趋势

能源及企业客户收入显著增长。产品层面，2022 年公司安全产品/安全服务分别同比增长4.4%/4.4%至16.7/7.7 亿元。毛利率层面，2022 年公司整体毛利率同比提升0.9ppt 至62.3%，其中安全产品毛利率同比提升1.2ppt 至69.0%；安全服务/第三方产品毛利率分别同比下降2.6/8.4ppt 至59.6%/11.9%。1Q23 毛利率62.5%，同比下降0.8ppt，环比下降1.5ppt。

客户层面，2022 年公司金融/电信运营商/能源及企业/政府与事业单位及其他客户收入分别为4.0/5.7/7.2/9.3 亿元，分别占比15.3%/21.9%/27.5%/35.3%；金融/电信运营商/能源及企业/政府与事业单位及其他客户收入分别同比变动-3.3%/-3.9%/+11.3%/-1.7%，毛利率分别为69.4%/50.7%/64.0%/65.1%。能源及企业客户收入增速高于公司总收入。

销售、产研投入加大。2022 年公司归母净利率同比降低12.1ppt 至1.1%，4Q22 归母净利率同比+29.7ppt 至22.7%，1Q23 归母净亏损率同比扩大19.9ppt 至55.1%。2022 年公司三费（销售、研发和管理）合计同比增长20.3%至16.6 亿元，其中，销售/研发/管理费用分别同比增加22.9%/19.0%/13.0%至8.8/6.0/1.9 亿元。2022 年公司销售/技术/研发人均创收分别同比降低2.9%/0.8%/18.7%至254/155/171 万元，总人均创收同比-7.9%至54.4 万元。1Q23 三费合计同比增长12.1%至3.9 亿元，其中销售/研发/管理费用同比增长15.8%/9.5%/6.8%至1.8/1.5/0.5 亿元。

盈利预测与估值

由于公司业绩短期承压，我们下调2023 年收入16.4%至31.5 亿元，下调2023 年归母净利润70.7%至1.5 亿元；同时引入2024 年收入37.8 亿元，归母净利润2.1 亿元。当前股价对应2023/2024 年67.3/47.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于行业景气度提升，估值提振，维持12.2 元目标价，对应2024 年47.6 倍P/E，较当前股价有0.1%的上行空间。

风险

渠道拓展不及预期；下游客户需求不及预期。