內生增長穩健；派息率30%
中滙集团1H23 實現收入9.7 億元（人民幣，下同），同比增加18.3%。毛利率50.6%，基本與去年同期持平。收入和淨利潤增長主要得益於旗下學生人數和生均收入的內生增長，以及華商技工學院於2022 年1 月並表。上半年業績繼續顯示公司嚴格控制成本的能力，銷售和行政費用佔收入比例從1H22 的20.9%下降至19.5%。期內錄得淨利潤3.0 億，同比增加18.9%，淨利潤率30.7%（1H22：30.5%）。整體業績符合預期。公司派發中期股息9.0 港仙，派息率30%。
中等和非學歷職業教育拓展加速
上半年學費收入8.5 億，同比增加16.9%，佔收入86.9%；住宿費和非學歷教育服務收入分別同比增長31.0%和23.0%。按學歷劃分，高等職業教育/中等職業教育/非學歷職業教育收入分別同比增長14.8%/43.8%/26.2%。中等職業教育和非學歷職業教育的增長加速，綜合佔收入比重由1H22 的14.3%上升至16.8%。在校生人數接近8.6 萬人，淨增長8,000人。按市場導向和需求培養高技能人才，學校今年開辦了跨境電子商務、藥學、人工智能和智慧網絡汽車技術等專業，幫助學生取得就業技能。今年公司小幅提升了部分課程的學費，管理層認爲學費還有提升的空間，在加大教學投入的同時，將保持毛利率保持穩定。今年公司資本開支約6 億
維持盈利預測不變，目標價4.73 港元
我們大致維持FY23E/FY24E 收入18.8 億/21.0 億，淨利潤6.3 億/7.2 億的預測；FY23E –FY25E 收入複合增長12.2%；淨利潤複合增長12.3%。由於公司FY22 部分股息以新股形式派發，考慮到總股本被攤薄的影響，我們的目標價輕微調整至4.73 港元，對應7 倍FY23E市盈率。“買入”評級。
投資風險
1：選擇成爲“營利性”學校的不確定性；2：政府給予民辦應用型學校學額數量的不確定性。