持续投入研发与创新，新能源汽车领域取得进展：在光伏胶膜领域，公司2022 年新增单层POE 胶膜、TOPCON 专用新型EXP 胶膜等产品，HJT 专用转光胶膜研发实现突破，公司光伏胶膜技术持续领先、品类丰富。在非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE 玻璃胶膜等新产品，同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展，非光伏领域的拓展未来有望打开公司成长空间。事件：4 月28 日，公司發佈2022 年年報及2023 年一季報。2022 年公司實現營業收入53.1 億元，同比+70.9%；歸母淨利潤0.5 億元，同比-80.1%；毛利率7.9%，同比-7.2pct。2022Q4 營收11.7 億元，同/環比+6.4%/-10.9%；歸母淨利潤-0.8 億元，同比-163.2%；毛利率2.9%，同/環比-17.3/+4.2pct。由於原材料價格大幅下跌及財務費用增加等因素，公司2022 年盈利下滑。2023Q1 公司實現營收13.5 億元，同/環比+10.0%/+15.0%；歸母淨利潤0.2 億元，同比-70.6%；毛利率6.3%，同/環比-6.3/+3.3pct，盈利能力環比改善。
22 年膠膜盈利承壓，23 年將迎來量利齊升：2022 年公司光伏膠膜出貨4.35 億平，同比+76.9%，單平售價（不含稅）爲12.1 元，同比-2.6%，單平淨利約0.1 元，同比-0.9 元；2022 年下半年原材料價格大幅下降，膠膜價格相應下調，受高價粒子庫存影響，公司膠膜盈利水平降低。估算2023Q1 公司膠膜出貨超過1.5 億平，同比+40%-50%，單平售價約8.5 元，單平淨利約0.15 元，盈利水平環比提升。展望2023 年全年，預計公司有效產能將達到9 億平以上，全年出貨有望超過8 億平。
同時預計下半年粒子可能出現階段性緊張從而帶動膠膜價格上調，N 型電池放量優化公司出貨結構，膠膜盈利水平將持續得到修復。
持續投入研發與創新，新能源汽車領域取得進展：在光伏膠膜領域，公司2022 年新增單層POE 膠膜、TOPCON 專用新型EXP 膠膜等產品，HJT 專用轉光膠膜研發實現突破，公司光伏膠膜技術持續領先、品類豐富。在非光伏領域，公司新增新能源汽車智能玻璃用調光膜等電子功能膜，以及降溫降噪PVE 玻璃膠膜等新產品，同時汽車智能座艙新型環保表面材料也取得了良好進展，非光伏領域的拓展未來有望打開公司成長空間。
投資建議：在膠膜行業競爭加劇的態勢下，我們下調公司2023、2024 年的盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲5.3 億元、8.1 億元、9.3 億元，對應PE 爲19.3、12.8、11.1 倍，維持“買入-A”的投資評級。
風險提示：光伏裝機不及預期；膠膜價格大幅下降；原材料成本大幅上升等。
