投行业务继续坚持“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位，助力企业通过资本市场做大做优做强。2022 年，公司投行业务收入2.8亿元，同比-9.1%。股债承销规模分别同比+1.7%、-3.7%。2023年一季度，投行业务收入4606 万元，同比-39.8%。股债承销规模同比-89.3%、-25.4%。2023 年一季度股权主承销规模4.0 亿元，排名第41；为1 家再融资。债券主承销规模25 亿元，排名第60；其中公司债、ABS 承销规模分别为13 亿元、12 亿元。投資要點：公司以固收爲特色，在現有上市券商中屬於稀缺標的。致力於打造有固定收益特色的、以資產管理業務爲核心的證券公司。目標價5.94 元，維持“中性”評級。
【事件】公司發佈2022 年全年及2023 年一季度業績：2022 年實現營業收入26.1 億元，同比-19.8%；歸母淨利潤4.0 億元，同比-46.2%；對應EPS 0.10 元，ROE 2.8%。2023 年一季度實現營業收入6.9 億元，同比+30.2%；歸母淨利潤1.4 億元，同比+96.0%；對應EPS 0.03 元，ROE 1.0%。公司2022 年業績明顯下滑，主要是由於市場表現不佳導致經紀、自營等多項業務收入下滑，特別是一、四季度自營均虧損。公司2023 年一季度業績大幅回升主要是由於權益市場轉暖，公司自營收入扭虧爲盈。
加大協同力度，公司持續推動向財富管理轉型。2022 年公司經紀業務收入3.8 億元，同比-19.1%，佔營業收入比重14.7%。公司代銷金融產品收入1854 萬元，同比-34.2%，佔經紀業務收入4.82%，代銷金融產品規模101 億元，同比+12.0%。2023 年一季度經紀業務收入8877 萬元，同比-8.9%，佔營業收入比重12.7%。在證券經紀業務領域，公司持續推動向財富管理轉型，完成經紀業務總部組織架構調整，開展對分支機構的高效管理與業務賦能。
投行業務繼續堅持“聚焦區域、聚焦產業”的發展定位，助力企業通過資本市場做大做優做強。2022 年，公司投行業務收入2.8億元，同比-9.1%。股債承銷規模分別同比+1.7%、-3.7%。2023年一季度，投行業務收入4606 萬元，同比-39.8%。股債承銷規模同比-89.3%、-25.4%。2023 年一季度股權主承銷規模4.0 億元，排名第41；爲1 家再融資。債券主承銷規模25 億元，排名第60；其中公司債、ABS 承銷規模分別爲13 億元、12 億元。
IPO 儲備項目3 家，排名第30，均爲創業板。
固收特色明顯，取得市場領先地位。在固定收益業務領域，公司已具品牌優勢，形成了頗具特色並適合中型券商發展的銷售、交易模式。1）固收銷售：作爲老牌固定收益產品銷售團隊，公司深度覆蓋銀行、基金、保險、信託、私募、財務公司等投資機構。2022 年，公司客戶拓展取得重要進展，各類機構客戶總數同比增長42.37%。2022 年公司固定收益品種銷售金額合計1732.92 億元，同比-34%。2）交易做市：公司銀行間和交易所市場的債券交易量爲6.95 萬億元，同比+77%；銀行間市場做市交易量爲 2.43 萬億元，同比+95%。
致力於成爲有固定收益特色的、以資產管理業務爲核心的證券公司。2022 年資管業務收入10.3 億元，同比+11.8%。2023 年一季度收入2.3 億元，同比-6.9%。2022年末資產管理規模550 億元，同比-5.9%。公司持續提升主動管理能力和產品創設能力，以客戶爲中心豐富投資品種和產品線，打造 ESG、 FOF 投資先發優勢和ABS 業務特色，佈局公募 REITs 業務， 發行公益資管產品，夯實投研和風控能力。
【投資建議】我們預計公司2023E-2025E 歸母淨利潤分別爲5.72 億元、6.32 億元、6.96 億元，同比分別+43%/+11%/+10%，每股淨利潤分別爲0.14/0.15/0.17元，每股淨資產分別爲3.71/3.85/3.98 元。我們給予其1.6x 2023E PB（考慮到公司以固收爲特色，在現有上市券商中屬於稀缺標的，且資管主動管理產品收益率居前，適當給予估值溢價），對應目標價5.94 元，維持“中性”評級。
風險提示：市場持續低迷導致業務規模下滑，市場監管進一步加強。
