事件：公司發佈2022 年年報和2023 年Q1 季報，公司2022 年實現營業總收入1335.44 億元，同比-15.71%，實現歸母淨利潤-26.69 億元，比去年同期減少42.78 億元。公司2023Q1 實現營業總收入313.99 億元，同比-10.65%，實現歸母淨利潤5.30 億元，同比-20.52%。
Q1 毛利率環比顯著改善，期間費用率同比提升0.45pct：公司2023Q1 實現毛利率10.45%，同比-0.27pct，環比大幅提升13.07pct。我們認爲Q1 毛利率環比大幅改善的主要原因是汽車消費逐步復甦，公司新車銷售業務、維修服務業務重回正軌。2023Q1 公司銷售費用率3.53%，同比+0.10pct，管理費用率1.86%，同比+0.06pct，財務費用率2.11%，同比+0.29pct。
提升優勢品牌佔比，擴大新能源車銷售網絡：公司通過對一些資產回報率不高的品牌門店進行梳理，爲重點發展高端、豪華品牌、優質合資品牌、優質國產及新能源品牌，提前規劃場地資源。公司目前運營779 家營業網點（其中4S 店732 家），佈局了超豪華、豪華品牌網點達257 家，較2021 年增加7 家，佔比從2022 年初的31.81%提升至32.99%。公司在新能源汽車銷售和服務方面，積極拓展內外部各類資源，全力獲取主機廠授權。2022 年，公司與長城歐拉、賽力斯（AITO）、小鵬、嵐圖、阿維塔、哪吒、路特斯等品牌建立授權溝通，其中已申請成功47 家店面，正在申請20 家。2022 年公司新能源汽車銷量同比提升72.2%。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲25.24/34.04/45.72億元。對應PE 分別爲6.81/5.05/3.76 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：汽車消費復甦不及預期；汽車經銷商行業競爭加劇；新能源汽車銷售網絡拓展不及預期。