投产比较好等原因。事件：
公司發佈22 年報及23 年一季報，22 全年實現收入20.4 億，同比下滑4%，歸母淨利潤8.5 億，同比下滑14%，扣非淨利潤10.2 億，同比下滑3.5%。全年扣非業績同比平穩，符合市場預期。
公司1Q23 實現收入5.1 億，同比下滑13%，歸母淨利潤2.4 億，同比下滑10%，Q1 業績超市場預期（預期利潤下滑40-50%），超預期來自聯營合營投資收益、《原始征途》
投產比較好等原因。
投資要點：
核心新品表現亮眼，23 年增長能見度進一步提升。公司Q1 收入端同比下滑，主要由於《球球》Q1 在去年高基數下有所承壓，而環比增長則來自於3.24 上線的《原始征途》對Q1有一定貢獻。《原始征途》上線以來表現超預期，首月流水超3 億元，好於此前1-2 億元的市場預期，且其新增、留存以及回收情況良好，目前仍在iOS 暢銷榜TOP20，有望成爲公司今年的重要增量，推動全年增長能見度提升。從後續產品儲備看，《不休烏拉拉》
製作人劉義峯帶隊開發的二次元放置RPG《龍與世界的盡頭》預計暑期上線，年初已上線的太空狼人殺產品《太空行動》也將於暑期進行大推和商業化，兩款產品有望爲下半年到明年增長構築確定性。
新品帶動銷售費用提升，毛利率環比回暖。Q1 銷售費用率同比提升24pct 至38.7%，主要由於老產品推廣開支小過去費用率低，而新上線的《原始征途》買量較多，我們預計較高的銷售費用水平將繼續維持，支撐《原始征途》持續投放以及下半年新品的推廣。Q1毛利率環比提升10pct 至87%，有較大幅度回暖。
積極擁抱AI，相關佈局已展開。創始人史玉柱非常重視AI，目前已組建AI 團隊，推動AIGC工具在全公司各業務場景落地；加強外部合作，探索AI+遊戲解決方案，包括《球球大作戰》的UGC+AI 方向，征途等MMO 的智能NPC 方向，以及與百度文心一言合作等均在探索和佈局中。
調整盈利預測，維持“買入”評級。考慮到Q1 超預期和《原始征途》較強的表現，同時謹慎考慮了24 年老產品流水下滑和利潤率提升趨勢，我們調整23-24 年營收預測爲31.6/38.9 億（原預測31.1/40.3 億），新增25 年預測42.8 億；調整23-24 年歸母淨利潤預測爲13.0/15.9 億（原預測12.5/15.6 億），新增25 年預測17.4 億。現價對應23-25年PE 24/20/18x。我們預計公司Q2 將進入業績拐點，AI 佈局積極估值向上彈性較大，維持“買入”評級。
風險提示：監管政策邊際變化風險，遊戲項目延期/表現不及預期，長週期運營不及預期。
