事件：公司近期發佈2022 年年報，全年實現營業收入122.6 億元，同比+3.3%（調整後）；實現歸母淨利潤4.2 億元，同比-44.4%。
緊抓新能源環衛裝備市場機遇，銷量行業領先。受疫情及宏觀形勢影響，22 年全國環衛裝備市場新增上險量同比-20%，新能源環衛裝備市場逆勢增長，上險量同比+22%。公司環衛裝備總銷量13743 輛，同比-17%，略優於市場；其中新能源環衛裝備銷量1369 輛。2022 年公司全口徑市場份額保持穩定，排名市場第一；其中新能源環衛裝備市場份額達到29.3%，排名新能源市場第一。隨着公用領域用車電動化試點新政策的推進落地，23-25 年公司新能源環衛裝備業務有望保持較高增速。
裝配工廠投產，新能源裝備佔比提高，環衛裝備板塊盈利能力增強。公司裝配工廠投產，部分外協件轉爲自制，提高品質的同時，降低採購成本，疊加公司毛利較高的新能源環衛設備增長較快，結構調整使綜合毛利率水平提高。公司22 年環衛裝備製造毛利率提高超過2pct 至26%。23 年以來碳酸鋰降價明顯，公司電池綜合採購成本有望繼續下降，推動新能源裝備業務盈利能力繼續增強。
環衛服務在手項目 233 個，年化服務金額 55.25 億元。2022 年，公司新簽約環衛服務項目88 個，新增年化合同額18.19 億元，同比+48%，行業領先。公司在手運營項目達到233 個，年化服務金額達到55.25 億元，可持續經營能力不斷增強。
2022 年公司環衛服務板塊實現營收41.58 億元，同比+37%。公司環衛服務項目主要集中在華南和華東地區，政府支付能力強，風險相對較小。22 年公司經營活動產生的現金流量淨額16.6 元，同比+105.5%，爲公司高質量發展奠定堅實基礎。
我們預計23-25 年公司歸母淨利爲9.16/10.59/13.57 億元（原23/24 年預測值爲10.60/12.06 億元），盈利預測下調主要系受疫情影響，環衛設備行業新增市場規模減小；公司加大銷售力度市場份額提升明顯，以及持續投入研發，我們上調了銷售費用率、管理費用率及研發費用率的假設。預測每股收益0.29/0.33/0.43 元（原23/24 年預測值爲0.33/0.38 元）。根據過去五年公司歷史估值水平，給予公司2023 年22 倍PE 估值，對應目標價6.38 元，維持“買入”評級。
風險提示
環衛裝備需求增長不及預期；新能源滲透率提升不及預期；應收賬款回收不及預期