事件：公司發佈2022 年&2023 年一季度財報
業績增長不及預期。2023 年4 月26 日晚，華鈺礦業發佈2022 年度報告及2023 年一季報。2022 年，公司實現營收5.64 億元，同比減少59.93%，主要系未開展貿易業務所致；歸母淨利潤1.50 億元，同比減少0.64%；扣非歸母淨利1.71 億元，同比增長28.29%。2023 年一季度，公司實現營收1.53 億元，同比增加72.90%，環比增加1191.34%；歸母淨利潤1,546.87 萬元，同比增長498.84%，環比增長80.48%；扣非歸母淨利1,845.06 萬元，同比增長591.95%，環比下降16.42%。
堅持將銻資源做成高標識度精品資源
鉛銻精礦與鋅精礦業務爲公司做出主要貢獻。2022 年，鉛銻精礦營業收入爲3.27 億元，同比下降24.16%，佔比總營收58.02%，其毛利潤爲1.63 億元，佔比總毛利63.29%，毛利率爲49.91%，同比下降9.98pct；鋅精礦產品收入爲2.05 億元，同比下降15.34%，佔比總營收36.31%，其毛利潤爲0.98 億元，佔比總毛利37.89%，毛利率爲47.74%，同比下降13.85pct。
截至2022 年末，公司可控銻資源量42.56 萬金屬噸，其中國內16.1 萬金屬噸，海外投資項目塔鋁金業26.46 萬金屬噸。後期隨着西藏新建項目及塔鋁金業達產，屆時公司每年會產出近2.1 萬噸金屬銻，約合全球15%銻金屬供應量，成爲全球重要的銻精礦生產企業之一。
礦產項目項目持續推進，未來可期
塔鋁金業項目：於2022 年4 月竣工試生產，2022 年7 月正式投產，目前處於產能爬坡階段。項目達產後年處理礦石量爲150 萬噸，年產銻1.6 萬金屬噸、金錠2.2 金屬噸，將顯著提升公司的盈利能力及抗風險能力。
泥堡金礦項目：截止2022 年底，亞太礦業旗下的泥堡金礦擁有黃金資源儲量爲59.14 金屬噸。泥堡金礦項目總體設計生產規模100萬噸/年，2022 年各項開發建設前期工程進展順利，項目先後完成尾礦庫及堆浸場項目備案、項目用地規劃等，其他工作按計劃正常推進，具備條件後即可啓動開發建設工作。
盈利預測
預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入12.57/15.77/17.88 億元，分別同比增長122.74%/25.52%/13.35%；歸母淨利潤分別爲2.22/3.46/4.31 億元，分別同比增長48.62%/55.38%/24.90%，對應EPS分別爲0.40/0.61/0.77 元。
以2023 年4 月28 日收盤價13.52 元爲基準，對應2023-2025E 對應PE 分別爲34.18/22.00/17.61 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
宏觀經濟不及預期；下游需求不及預期；產能建設不及預期。