核心觀點
在市場需求逐步恢復的情況下，公司Q1 單季營收總體保持穩健增長。具體分產品來看，公司廚房食品業務受益於國內餐飲行業的逐步回暖，而飼料原料及油脂科技業務的銷量同比也有所增長。盈利方面，廚房食品業務的毛利率同比有所上升，主要因主要原材料的成本低於去年同期，而飼料原料和油脂科技業務在行情下跌的過程中，相關產品的盈利能力受到擠壓。23 年公司主業在需求復甦下有望保持平穩增長，而央廚等新業務的落地也將貢獻新增量。
事件
公司發佈2023 年一季度報告：
報告期內，公司實現營業收入610.41 億元，同比增長7.97%；歸母淨利潤8.54 億元，同比增長645.99%；扣非歸母淨利潤2.40億元，同比下降70.94%。
簡評
下游需求穩步恢復，營收實現穩健增長
Q1 在市場需求逐步恢復的情況下，公司單季營收總體保持穩健增長。具體分產品來看，公司廚房食品業務一方面伴隨着國內餐飲行業的逐步回暖，銷量同比有所增長。同時，公司也在加大廚房食品的高端化推廣力度，後續伴隨居民消費力的恢復，這一進程有望提速。此外，公司也針對O2O 等消費新渠道有所佈局，滿足年輕羣體的消費習慣。與此同時，公司飼料原料及油脂科技業務一季度的銷量同比有所增長，進而帶動營業收入同比上漲。未來隨着下游養殖業行情的轉好，需求有望進一步提升，帶動飼料板塊的收入增長。
成本壓力邊際緩解，費用率總體穩定
公司23Q1 毛利率同比下降2.02pcts，但環比22Q4 提升0.03pcts，成本端雖然仍面臨壓力，但邊際層面已有緩解。其中，廚房食品業務的毛利率同比有所上升，主要因大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料的成本低於去年同期。而飼料原料和油脂科技業務在行情下跌的過程中，相關產品的盈利能力受到擠壓。費用方面，公司銷售/管理/研發/財務費率同比變動分別爲-0.30/+0.16/-0.00/-0.33pcts，整體波動較小。此外，公司報告期內確認了未完全滿足 套期會計要求的衍生金融工具損益，最終使得公司歸母淨利率同比增加1.20pcts，而扣非歸母淨利率同比下降1.07pcts。
主業需求向好，期待新業務貢獻增量
公司作爲糧油領域龍頭，23 年在餐飲等下游需求恢復的背景下，主業有望依託渠道深耕、產品結構升級等動作，保持平穩增長態勢。而在利潤端，主要原料價格同比已有所改善，預計後續利潤表現逐步改善。而在新業務方面，公司近年來圍繞廚房食品領域進行延展，包括調味品、央廚等業務。其中，就央廚項目而言，杭州、周口、重慶三地的央廚項目已順利投產，23 年興平、瀋陽、廊坊等央廚基地也將建成投產。央廚項目將充分發揮公司的綜合經營優勢，實現園區內資源共享，同時，央廚生產的預製菜、便當等產品將進一步豐富公司產品矩陣，和園區內企業在物流倉儲等方面的合作也有望貢獻新增量。
盈利預測：
結合公司最新年報，預計2023-2025 年公司實現收入2848、3179、3567 億元，實現歸母淨利潤41.49、59.19、85.04 億元，對應EPS 爲0.77、1.09、1.57 元/股。若還原股權激勵費用，預計2023-2025 年實現歸母淨利潤42.62、60.00、85.44 億元，對應EPS 爲0.79、1.11、1.58 元/股。
風險提示：
1）大豆等原材料價格上漲風險：調味品行業生產成本中直接材料佔比較高，大豆等大宗農產品價格近年來波動較大，對公司盈利造成較大影響，如後續原料價格仍進一步上行，對公司業績將帶來不利影響。2）食品安全風險：調味品在生產生活中使用頻率較高，使用範圍廣，直接關係人們的飲食健康，若出現相關食品安全事件，將降低公衆對公司產品的信任度，對公司業務經營造成重大不利影響。3）需求恢復不及預期風險：當前公司經營仍受制於下游需求的恢復進程，若需求恢復不及預期，短期內公司經營業績仍將面臨一定壓力。