主要系低毛利业务占比上升所致。摘要事件： 2022 年公司實現GMV 264.85 億元，同比減少2.27%；營業收入15.39 億元，同比增長35.55%；歸母淨利1.80 億元，同比下滑44.9%。
2022 年Q4 單季度實現營業收入5.23 億元，同比增長28.96%；歸母淨利潤0.33 億元，同比下滑73.11%。2023 年Q1，公司累計實現 GMV 27.24 億元，同比增長近 6%；營業收入2.79 億元，同比增長4.60%；歸母淨利0.43億元，同比減少17.86%。
短期利潤端受多重影響有所下滑。公司2022 年總體毛利率爲33.59%，同比下降14.02pct，主要系高毛利業務佔比下滑、匯率變動以及新增品牌投入增多等因素所致。2023 年Q1，公司毛利率爲34.30%，同比下降9.82pct。
主要系低毛利業務佔比上升所致。
客戶矩陣穩健擴張。23 年Q1，公司在保證高質量存量客戶基本穩定的基礎上新增 C&D 集團（4 個品牌）、Swisse、露安適、高潔絲、，舒適達等 12 個品牌。從食品、珠寶品類 GMV 增長，進一步驗證了公司從美妝拓展至其他類目的可行性，同時由於目前超頭權重的降低，公司的精細化運營、營銷創意服務能力在去超頭化、去中心化的大環境下，權重得以不斷回升。
總代業務破局，注重技術研發迭代。在貨架電商增速放緩的背景下，公司通過總代業務嘗試破局，並收到了良好的效果。2022 年繼續新增 hairmax、心機彩妝等總代業務，新增品牌將進一步增厚總代業務帶來的業績增長。另外，爲契合“全域電商服務商 新消費品牌加速器”的戰略，公司對現有數字化工具完成了全域適配的迭代並擴展了數據項目的數據維度和深度；同時，公司計劃在 23 年進行人工智能相關的技術應用，促進降本增效。
投資建議：我們預計公司23~25 年EPS 爲1.24、1.47、1.74 元/股，最新股價對應PE 爲24.3/20.4/17.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費復甦不及預期；行業競爭加劇；數字化升級低於預期
