一季度收入端符合预期，利润端略低于预期。公司2023Q1 实现收入16.59 亿元（同比-4.23%），归母净利润1.75 亿元（同比-26.35%），扣非归母净利润1.57 亿元（同比-22.74%）。我们预计一季度配方颗粒收入同比下滑，血氧仪和血必净受益疫情预计收入弹性较高。1）配方颗粒国标品种不全；2）由于去年初配方颗粒国标切换处于早期，我们预计公司2022Q1 配方颗粒发货相对较高，使得一季度配方颗粒业绩仍然存在压力，并带来整体利润端下滑。事件:
紅日藥業發佈2023 年一季報：2023 年一季度，公司實現營收16.59 億元（同比-4.23%），歸母淨利潤1.75 億元（同比-26.35%），扣非歸母淨利潤1.57 億元（同比-22.74%）。
投資要點:
一季度收入端符合預期，利潤端略低於預期。公司2023Q1 實現收入16.59 億元（同比-4.23%），歸母淨利潤1.75 億元（同比-26.35%），扣非歸母淨利潤1.57 億元（同比-22.74%）。我們預計一季度配方顆粒收入同比下滑，血氧儀和血必淨受益疫情預計收入彈性較高。1）配方顆粒國標品種不全；2）由於去年初配方顆粒國標切換處於早期，我們預計公司2022Q1 配方顆粒發貨相對較高，使得一季度配方顆粒業績仍然存在壓力，並帶來整體利潤端下滑。
我們預計公司毛利率變化主要受到產品結構變化影響，淨利率下滑主要因配方顆粒業務短期壓力。2023 年一季度公司銷售/管理費用率分別爲34.67%/6.65%，分別同比增加4.41/1.18 個百分點。一季度公司毛利率爲57.07%，同比增加2.62 個百分點，淨利率爲10.78%，同比下滑3.06 個百分點。
期待配方顆粒下半年的業績高彈性。配方顆粒品種不全的限制仍然存在，但是新開發醫療終端將陸續貢獻增量。從品種數目來看，2023年2 月初，藥典委公告新增正式頒佈48 個國標品種，我們預計隨着備案完成將能儘快投入銷售。同時隨着國標品種數目增加和切換，我們預計部分地區的省標保護和企標銷售帶來的負面影響會逐漸被削弱，對於龍頭企業的利好會逐步顯現。
盈利預測和投資評級 考慮到當下配方顆粒國標進展較慢影響正常銷售，我們調整公司2023-2025 年EPS 爲0.27/0.35/0.44 元，對應當前股價PE 爲21.69/16.55/12.96 倍。由於品種數目不齊全，配方顆粒處方量短期仍然未恢復同期水平。長期來看，醫保支持省份增加及銷售終端的放開，促進中藥配方顆粒行業擴容，看好配方顆粒國標實施後的長期市場空間，維持“買入”評級。
風險提示 配方顆粒國標切換不及預期；公司經營不及預期；疫情影響業務運轉；競爭加劇；宏觀經濟發展不及預期；醫藥政策風險等。