儘管政府出臺了一系列鼓勵生育的措施，但出生率尚未出現明顯好轉的信號。目前市場一致預期出生率反彈最快將在2024 年出現。我們判斷，2023 年嬰配粉整體市場需求依然疲弱，行業存量競爭持續。
在這一大背景下，儘管澳優及飛鶴等玩家2023 年的業績在低基數下有望錄得較大幅度反彈，但嬰配粉玩家的估值短期較難出現反轉。在較弱的市場情緒下，我們下調澳優目標價至4.3 港元，維持公司“持有”評級。
以下爲我們對澳優2023 年的盈利預測：
收入方面：我們預測澳優2023 年整體奶粉收入同比增長11%（相較公司中雙位數增長目標）。其中，牛奶粉收入同比增長15%（相較公司高雙位數增長目標），羊奶粉收入同比增長10%（相較公司低雙位數增長目標）。
毛利方面：在終端動銷與渠道庫存恢復正常的情況下，我們預測各產品線毛利率同比2022 年由大幅提升並基本回到2021 年的水平。
但由於產品結構相較2021 年有所惡化（海普諾凱1897 佔比相較2021 年已大幅下滑），我們預計整體毛利率較難回到2021 年的水平。
經營利潤方面：我們預測2023 年整體費用率都將同比維持穩定。
在這一基礎上，我們預計核心經營利潤同比反彈80%，核心經營利潤率同比擴張3.6ppt 至9.3%，仍低於2021 年11.8%的水平。