2022 年&1Q23 业绩符合市场预期

公司公布2022 年&1Q23 业绩：2022 年营收为7440.6 亿元，扣非归母净利润为89.9 亿元；1Q23 营收为1459.2 亿元，扣非净利润为21.6 亿元。

发展趋势

新三驾马车持续发力，4Q22 自主盈利稳健。公司持续加快自主、新能源及海外市场的业务发展，新三驾马车持续发力。全年自主销售278.5 万辆，总销量占比52.5%，其中上汽乘用车销售83.9 万辆；新能源车型销售107.3万辆，同比+46.5%；海外车型销量101.7 万辆，同比+45.9%。盈利方面，2022 年综合毛利率为12.4%，同比+0.5ppt；分业务看，整车/零部件/金融毛利率分别为4.5%/22.7%/80.0%，同比-0.4/-0.6/+3.2ppt。净利端，全年扣非归母净利润89.9 亿元，非经营性损益71.3 亿元，含政府补贴36.6 亿元，资产处置收益28.6 亿元，主要计入4Q；自主方面，4Q22 扣非净利润-合联营企业投资收益-资产/信用减值损失为-27.1 亿元，4Q21/3Q22 为-24.8/23.3 亿元，若考虑到4Q 费用环比+51 亿元，还原后广义范围自主业务仍然保持正的盈利；1 季度收入/盈利有所下降，但降幅可控。

2Q22 疫情有所拖累，3/4 季度合资盈利恢复稳健。全年合联营投资收益为108.4 亿元。综合来看，通用ASP 提升，大众/通用利润率有所下滑，2Q受疫情影响盈利拖累显著，4Q22 合联营投资收益达33.0 亿元，3-4Q22 盈利恢复稳健。分拆看，上汽大众/通用全年制造端营收分别为1647.2/1627.9亿元，净利润分别为89.3/55.8 亿元，对应单车净利润分别为6609/4768元。其他子公司层面，上通五菱营收811.4 亿元，归母净利润14.6 亿元，保持同比增长；上汽财务营收215.5 亿元，归母净利润62.6 亿元。1Q23行业竞争加剧，合联营企业投资收益仍保持22.7 亿元，降幅可控。

加速智能电动化转型，目标万亿级龙头车企。公司发布“新能源汽车发展三年行动计划”，规划通过品牌优化、创新技术深耕，2025 年实现上汽新能源年销量350 万辆目标。自主方面，智己规划4 款全新车型，2025 年销量达30 万辆；飞凡/荣威/MG 规划13 款以上新能源产品，2025 年新能源销量超100 万辆。海外市场，公司规划2025 年销量达150 万辆，集团销量占比超20%，自主新能源及海外发力，助力集团成为万亿级龙头车企。

盈利预测与估值

当前股价对应2023 年9.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场竞争加剧，下调2023/24 年盈利预测-17.4%/-18.1%至180/197 亿元。考虑到板块估值回调，下调目标价16.7%至17.5 元。对应2023 年11 倍P/E，较当前股价有23.9%的上行空间。

风险

芯片短缺影响持续，后续销量不及预期。