1Q23 業績符合我們以及市場預期
公司公佈1Q23 業績：營業收入同比+2.5%至47.2 億元，歸母淨利潤同比+5.6%至5.91 億元，扣非淨利潤同比+4%至5.62 億元，基本符合我們以及市場預期。
營收穩健，盈利能力穩步提升。1）石膏板提價部分落地，盈利能力保持穩健：
1Q 統計局竣工面積同比+14%，但由於商業建築的更新需求還在逐步釋放，我們估算公司1Q23 石膏板銷量同比小幅下降2%至4.7 億平（其中泰山銷量保持穩健上漲），同時石膏板於2 月提價，整體1Q 均價或環比小幅上漲2%（但同比仍小幅下降4%），使石膏板收入同比-6%；2）毛利率繼續走闊：
雖石膏板價格同比下降，但我們估算單平毛利同比有所上升，使石膏板毛利率同比+1.3ppt，但由於防水板塊瀝青採購價格同比仍在高位，使得公司綜合毛利率同比-1.5ppt 至26.9%，毛利潤同比-2.9%至12.2 億元；3）期間費用率有所攤薄：1Q23 期間費用率同比-1.7ppt 至10.1%，主要系管理費用率下降1.6ppt 所致，使營業利潤同比+8.5%至6.33 億元，對應營業利潤率同比+0.7ppt 至13.4%；4）淨利率穩步提升：有效稅率維持低位，使得淨利率同比+0.4ppt 至12.5%。
經營質量保持優質。1）現金流季度性流出：1Q 收現比同比-5.5ppt 至72%，主要系應收賬款環比+15.5 億元，而應付環比+2 億元，使得經營性淨現金同比-1 億元至-3.17 億元，我們認爲或主要系防水業務加大開展所致；2）資金負債率保持穩健：公司1Q23 資產負債率僅24.4%，有息債務環比+7.6 億元，仍處淨現金狀態。
發展趨勢
1Q 提價部分落地、2Q 有望持續；2H23 需求與成本共振，有望驅動量價齊升。我們看到，公司在2 月發佈提價函並已部分落地，帶動石膏板毛利率/單平毛利超去年同；而今年以來廢紙價格持續下跌，結合煤價中樞回落，2Q23或有成本下行帶來的超預期空間。展望2H23，我們認爲在當下服務性消費（餐飲、酒店等）快速復甦的態勢下，商業類建築（商場、酒店）有望逐步重裝或新建，帶動石膏板需求修復。同時，若2H23 實物性消費逐步需求恢復，2H23 廢紙價格有望大幅漲價，帶動北新石膏板繼續提價，實現需求上行與成本驅動價格提漲的雙重共振。
盈利預測與估值
我們維持2023/24 年盈利預測不變，當前股價對應23/24 年10.7x/9.1x P/E。
我們維持跑贏行業評級和目標價36 元不變，對應23/24 年14.5x/12.4x P/E，隱含36%的上漲空間。
風險
商業建築需求恢復不及預期，提價落地不及預期，防水業務開展不及預期。