財報綜述：1、1Q23 營收同比-1.8%、淨利潤同比+7.8%，息收和非息共同拖累，淨利息收入同比+1.74%，增速邊際走低；淨非息收入同比-7.1%，降幅邊際走闊。
2、淨利息收入環比-1.2%，單季日均淨息差環比下降8bp 至2.29%，資產負債共同拖累，生息資產收益率環比下降2bp，貸款利率和債券投資利率分別環比變動-5bp 和+4bp；計息負債付息率環比上升6bp，存款和同業負債成本分別環比上行4bp 和24bp。3、資產負債增速及結構：單季存貸同比高增，存款增速高於貸款增速。資產：生息資產同比增11.3%；總貸款同比增8.8%、債券投資同比高增29.3%；其中，信貸增長明顯回暖，23Q1 單季新增1786 億元，較22Q4 單季環比多增1022 億，較去年同期單季多增452 億。負債：總負債同比增12%；總存款同比增17.3%；其中， 1Q23 單季新增存款4425 億，較22Q4 單季環比多增2315億，較去年同期多增558 億。4、存貸細拆：對公投放爲主，零售相較去年同期改善明顯；存款定期化延續。新增對公：零售：票據=66:30:4，零售貸款新增佔比較1Q22 同比明顯好轉。存款方面，企業居民端定期化趨勢均延續，個人存款佔比環比微升0.1pcts 至41.3%。5、淨非息收入同比-7.1%（vs 4Q22 同比-1.7%），主要受手續費收入負增長走闊拖累，而淨其他非息收入同比增速顯著回升，同比+13.9%（vs4Q22 同比-6.7%）。6、財富管理：零售AUM12.5 萬億，較上年末增3.4%，金葵花及私行客戶數均維持兩位數增長，其對應AUM 突破十萬億。7、資產質量總體穩定，對公維持平穩，零售小幅改善。不良率環比下降1bp 至0.95%，對公不良率維持1.25%，零售不良率環比下降1bp 至0.89%，按揭、小微、信用卡、消費貸款逾期率環比均有不同程度改善；撥備覆蓋率448.3%維持高位。8、其他：1Q23 資產投放加快導致風險加權資產增長較快，各級資本充足率環比略有下降。
投資建議：公司當前股價對應2023E、2024E PB 0.92X/0.81X；PE5.66X/5.19X。
招行在零售和財富管理賽道，逐漸積累起來“商業模式的護城河”；在於長期形成的內部市場化、外部客戶導向的“企業文化”（在銀行業內裏是稀缺的）；在於一大批務實勤奮、專業和進取正派的中高層和業務骨幹形成的“團隊人員”。這些底層價值並未發生變化，仍是行業中稀缺優秀的銀行，值得長期持有。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。