事件點評：鼎龍股份發佈2022 年度報告及2023 年一季報，2022 年實現營收27.21億元，同比增長15.52%；歸母淨利潤爲3.90 億元，同比增長82.66%；扣非歸母淨利潤3.48 億元，同比增長68.47%；毛利率爲38.09%，同比增長4.65 pcts；淨利率爲16.69%，同比增長6.29 pcts，2022 年業績符合預期。公司2023 年一季度實現營收5.47 億元，歸母淨利潤爲0.35 億元；毛利率爲34.64%，環比下降2.99pcts，同比下降4.36 pcts；淨利率爲7.13%，環比下降7.22cts，同比下降6.92 pcts。
打印複印耗材爲公司主要收入貢獻者，CMP 拋光墊佔比增長迅速。2022 年打印複印耗材營收爲21.42 億元，同比增長6.43%，佔營收78.71%，毛利率爲32.62%；CMP 拋光墊營收爲5.22 億元，同比增長69.93%，佔營收19.19%，毛利率爲65.54%；其他業務營收爲0.57 億元，同比增長59.02%，佔營收2.10%，毛利率爲-7.40%。
業績變動主要原因包括：（1）各半導體材料細分領域不同階段多種材料新品項目持續快速發展，打造第二增長曲線。①拋光墊實現營收4.57億元，同比增長51.32%，持續高速增長，國產拋光墊龍頭地位確立；②多款CMP 拋光液、清洗液產品在客戶端持續規模化銷售，實現營收1,789 萬元；③柔性顯示基材YPI 產品銷售持續增長，並已成爲部分主流面板客戶第一供應商；PSPI 作爲國內唯一國產供應商，從2022 年第三季度開始放量出貨，2022 年公司半導體顯示材料YPI、PSPI 產品實現銷售收入4,728 萬元，同比增長439%。（2）耗材業務產業鏈上、下游產品協同突破，收入、利潤雙提升。①保持彩色碳粉行業領先地位，2022 年營業收入、淨利潤實現同比雙增長，產銷量同比大幅增長，且單月碳粉出貨量創歷史新高。②硒鼓業務銷量創近年新高，營業收入大幅增加28%，利潤同比實現扭虧爲盈。③再生墨盒實現單月出貨帶頭墨盒創歷史新高。
拋光墊多款新品推進中試並送樣，擴產項目投產，產量有望持續放量。產品研發方面，在保證武漢本部已有拋光墊產品滿足下游客戶使用和改良需求基礎上，大力開展潛江拋光墊新品研發，在2022 年下半年將多款拋光墊新品推進到中試並給客戶送樣，反饋良好，且於第四季度獲得潛江拋光墊新品首筆訂單，取得突破性進展，實現市場現有各系列拋光墊全面佈局。產量方面：公司改良生產工藝，優化生產設備和檢測方法，提質增效，在武漢本部一、二期合計產能—年產30 萬片拋光墊基礎上，進一步挖掘生產潛力。此外，潛江三期拋光墊新品及其核心配套原材料擴產項目已投產，補充了產20 萬片拋光墊新品生產能力，將於未來逐步放量。
CMP 拋光液、清洗液產品逐漸向規模化生產轉變。武漢本部全自動化年產能5000噸拋光液產線、年產能2000 噸清洗液產線穩定供應，仙桃年產1 萬噸CMP 用清洗液擴產項目、年2 萬噸CMP 拋光液擴產項目及研磨粒子配套擴產項目已完成廠房封頂和產線設備規劃，預計於2023 年安裝完畢，爲後期持續穩定放量奠定基礎。
柔性顯示基材YPI 產品成爲部分主流面板客戶第一供應商，PSPI 下游面板客戶驗證通過打破國外壟斷。黃色聚酰亞胺漿料YPI 產品全年持續獲得國內各核心客戶G6 線訂單，是國內唯一實現量產出貨YPI 供應商，現已覆蓋國內所有主流AMOLED客戶形成批量規模化銷售，產品競爭力不斷提高。公司光敏聚酰亞胺PSPI 產品是國內唯一一家在下游面板客戶驗證通過企業，從2022 年第三季度開始在客戶端實現批量銷售，打破國際龍頭長期壟斷局面。
投資建議：我們預測公司2023 年至2025 年營業收入分別爲33.05/40.43/47.57 億元，增速分別爲21.5%/22.3%/17.7%；歸母淨利潤分別爲5.35/7.05/9.02 億元，增速分別爲37.1%/31.8%/28.0%；對應PE 分別47.0/35.7/27.9。考慮到鼎龍股份爲國內拋光墊稀缺性標的，且實現市場現有各系列拋光墊全面佈局，疊加國產替代使國產半導體材料導入迎來歷史機遇，首次覆蓋，給予買入-A 建議。
風險提示：宏觀經濟環境變化風險；新業務佈局效果不及預期風險；國產替代進程不及預期。