事件概述：冀中能 源發佈2022 年報和2023 一季報。2022 年公司實現營業收入 360.36 億元，同比增長14.68%，歸母淨利潤 44.58 億元，同比增長 62.73%，扣非歸母淨利潤43.95 億元，同比增長73.66%。 2023Q1 營業收入爲 79.25 億元，同比下降14.16%，歸母淨利潤爲27.03 億元，同比增長174.79%，扣非歸母淨利潤12.08 億元，同比增長15.51%。
2022 年煤價上漲推動盈利增長。2022 公司煤炭產量2637 萬噸，同比增長1.94%，煤炭銷量2892 萬噸，同比下降0.59%，商品煤綜合售價1000 元/噸，同比上升 149 元/噸。噸煤銷售成本640 元/噸，同比提高53 元/噸。2023 年公司計劃完成原煤產量 2710 萬噸，相較2022 年產量增長2.8%，計劃營業收入360 億元，與2022 年基本持平。
煤炭產能三到五年內有望增至 5000 萬噸/年，較2022 年增長53%。公司計劃實施“找煤增量”工程，加快收購冀中能源集團內部優質煤炭資源步伐，同時積極尋求富煤省份儲量大、煤種優、條件好的煤炭資源，力爭在三到五年內把煤炭主業做到 5000 萬噸的規模。當前集團仍有未上市在產煤礦產能超2000 萬噸，在建 1010 萬噸。2023 年預計內蒙古公司核增產能 120 萬噸/年，邢臺礦西井60 萬噸/年建成投產。
開拓非煤業務驅動成長，轉讓金牛化工貢獻投資收益。40 萬噸PVC 項目計劃於 2023 年5 月投產，2023 年4 月公告擬投資建設年產12 萬噸玻璃纖維池窯拉絲生產線，白澗鐵礦勘探報告取得備案正持續推進。公司轉讓金牛化工股權預計增加 2023 年稅前損益約 16 億元。
分紅率達79%，股息率達13.5%。2022 年擬向全體股東每 10 股派現金股息10 元，總計35.34 億元與去年持平，分紅率達79%，以4 月28 日收盤價計算股息率達13.5%。公司分紅率、股息率在煤炭公司中處於較高水平。
投資建議：高分紅高股息凸顯價值，轉讓金牛化工帶來16 億元投資收益，根據公司戰略規劃未來3-5 年煤炭產能有望增長53%，非煤業務PVC、玻纖以及鐵礦項目驅動公司成長。我們預計2023-2025 年公司營業收入爲346.47/375.62/407.69 億元，同比-3.85%/8.41%/8.54%。歸母淨利潤爲56.01/53.31/63.96 億元，同比25.65%/-4.83%/19.98%，對應PE 爲4.67x/4.91x/4.09x。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：煤價大幅下跌，公司煤炭產量不及預期，需求恢復緩慢。