事件概述：冀中能 源发布2022 年报和2023 一季报。2022 年公司实现营业收入 360.36 亿元，同比增长14.68%，归母净利润 44.58 亿元，同比增长 62.73%，扣非归母净利润43.95 亿元，同比增长73.66%。 2023Q1 营业收入为 79.25 亿元，同比下降14.16%，归母净利润为27.03 亿元，同比增长174.79%，扣非归母净利润12.08 亿元，同比增长15.51%。

2022 年煤价上涨推动盈利增长。2022 公司煤炭产量2637 万吨，同比增长1.94%，煤炭销量2892 万吨，同比下降0.59%，商品煤综合售价1000 元/吨，同比上升 149 元/吨。吨煤销售成本640 元/吨，同比提高53 元/吨。2023 年公司计划完成原煤产量 2710 万吨，相较2022 年产量增长2.8%，计划营业收入360 亿元，与2022 年基本持平。

煤炭产能三到五年内有望增至 5000 万吨/年，较2022 年增长53%。公司计划实施“找煤增量”工程，加快收购冀中能源集团内部优质煤炭资源步伐，同时积极寻求富煤省份储量大、煤种优、条件好的煤炭资源，力争在三到五年内把煤炭主业做到 5000 万吨的规模。当前集团仍有未上市在产煤矿产能超2000 万吨，在建 1010 万吨。2023 年预计内蒙古公司核增产能 120 万吨/年，邢台矿西井60 万吨/年建成投产。

开拓非煤业务驱动成长，转让金牛化工贡献投资收益。40 万吨PVC 项目计划于 2023 年5 月投产，2023 年4 月公告拟投资建设年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线，白涧铁矿勘探报告取得备案正持续推进。公司转让金牛化工股权预计增加 2023 年税前损益约 16 亿元。

分红率达79%，股息率达13.5%。2022 年拟向全体股东每 10 股派现金股息10 元，总计35.34 亿元与去年持平，分红率达79%，以4 月28 日收盘价计算股息率达13.5%。公司分红率、股息率在煤炭公司中处于较高水平。

投资建议：高分红高股息凸显价值，转让金牛化工带来16 亿元投资收益，根据公司战略规划未来3-5 年煤炭产能有望增长53%，非煤业务PVC、玻纤以及铁矿项目驱动公司成长。我们预计2023-2025 年公司营业收入为346.47/375.62/407.69 亿元，同比-3.85%/8.41%/8.54%。归母净利润为56.01/53.31/63.96 亿元，同比25.65%/-4.83%/19.98%，对应PE 为4.67x/4.91x/4.09x。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，公司煤炭产量不及预期，需求恢复缓慢。