投資要點
事件：2023 年4 月28 日洪都航空發佈2023 一季報。
公司實現營收1.37 億，同比減少81.06%；歸母淨利潤-0.09 億，同比減少298.09%；扣非歸母淨利潤-0.14 億，同比減少443.62%。EPS 爲-0.01 元，加權平均淨資產收益率-0.17%，同比減少0.26pct。總體業績端承壓，盈利不及預期，主要系公司產品交付量下降影響。
產品交付量下降導致收入下滑，盈利能力承壓1）利潤率：2023Q1 公司銷售毛利率3.19%，同比增加0.02pct；淨利率-6.62%，同比減少7.31pct。淨利率下降原因主要爲公司期間費用率上升所致。
2）期間費用：2023Q1 期間費用率13.8%，同比增加11.06pct。其中銷售費用率爲1.48%，同比上升1.25pct；管理費用率爲7.09%，同比增加5.48pct；研發費用率6.34%，同比增加5.12pct；財務費用率爲-1.09%，同比減少0.79pct。期間費用率較高主要系分母端銷售收入大幅下滑所致。
資產負債端顯示公司訂單仍較充沛，公司業績有望修復1）資產負債端：截至2023Q1，公司存貨爲41.31 億元，較22 年末增加19.53%；公司合同負債55.18 億，較22 年末減少0.05%；預付賬款51.51 億，較22 年末減少2.83%。
2）現金流量：公司2023 年Q1 經營活動產生的現金流量淨額爲-4.28 億，同比下降19.88%。
當前最小市值航空主機廠，教練機+防務產品“內需+外貿”雙重驅動1）教練機：公司是國內唯一同時具備初、中、高級教練機全譜系產品的研製開發和生產製造能力的企業，受“內需+外貿”雙重驅動。
2）防務產品：依託航空工業空面導彈研究所，營收增速未來或超越其他航空主機廠，疊加利潤率提升，業績彈性大。
盈利預測及估值：
公司教練機和防務產品受“內需+外貿”雙重驅動。預計2023-2025 年公司歸母淨利潤1.9、2.2、2.9 億元，同比+32%、+20%、+29%，EPS 爲0.26、0.31、0.40元，PE 爲98、81、63 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品交付計劃推遲；發動機供應短缺等風險。