投資要點
2022 年/2023Q1 營收同比+32%/+31%，歸母淨利潤同比+22%/+119%，Q1 業績超市場預期。公司2022 年/2023Q1 分別實現營收54.8 億/15.6 億，同比+32%/+31%；實現歸母淨利潤4.7 億/1.6 億，同比+22%/+119%；扣非歸母2.6 億/1.0 億，同比-2%/+57%。從經營質量看，22 年剔除股票期權費用&可轉債利息，歸母爲2.8 億，同比+5%，符合市場預期；而23Q1 淨利率開始回升，業績超市場預期。其中，非經自2015 年起逐年增長，系公司多年來持續圍繞上下游產業鏈投資，22 年新增參股10 家公司，對外股權投資（剔除並表公司）7307 萬，當年因投資公司估值提升而獲得公允價值變動損益1.78 億。外銷佔比從21 年26%提升至22 年31%，公司加大美、歐、東南亞等地銷售甚至製造端廠房佈局，緊抓海外市場機會的同時，控制海外風險。
下游結構優化&原材料價格回落，帶動毛利率穩中提升。2022/2023Q1 毛利率分別23.8%/24.1%，同比-2.8pct/+0.0pct；歸母淨利率分別8.6%/10.3%，同比-0.7pct/+4.2pct。
毛利率下滑主要系：1）芯片供應緊張、價格維持高位；2）結構性影響，增長較快的新能源車、智能家電電控等毛利率較低。我們預計22Q3-Q4 毛利率處於相對底部，而芯片供應緊張問題得到緩解、價格在下行通道，我們預計毛利率Q2 起有望環比提升，各業務板塊均有望看到毛利率修復跡象。費用端，2022 年銷售、管理、研發、財務費率分別4.2%/2.6%/11.5%/0.4%，同比分別-0.6pct/基本持平/+0.5pct/-0.2pct，其中研發費用依舊維持在10%以上高投入，保障中長期品類拓展。
公司根據業務特點重新將原先四大板塊業務歸類爲六大事業羣，利潤角度智能家電、電源、工業自動化進入收穫期，營收角度交通（新能源車）、精密連接高增長，但仍處於培育期，靜待規模效應凸顯：1）智能家電：22 年營收20.9 億，同比+32%（營收佔38%）。空氣源熱泵、商用空調、印度變頻家電需求旺盛帶動板塊快速增長，智能衛浴穩健發展。2）電源產品：22 年營收18.8 億，同比+25%（佔34%），全年總訂單大幅增加。電源已從投入期步入收穫期，服務器、通信電源海外訂單高增、國內服務器廠商也獲得准入；光伏&儲能核心部件ODM 業務大幅增長，充電樁從模塊到整機佈局國內外；顯示電源、PC 電源穩健增長。3）交通：22 年營收5.3億，同比+95%（佔10%）。業務擺脫北汽單一大客戶局面，新增哪吒、零跑等整車客戶，產品也拓展至壁壘更高的熱管理、線材等；新能源車外，兩輪車等車輛電動化也有投入。4）工業自動化：22 年營收3.8 億，同比+41%（佔7%）。品類逐步豐富，除變頻器、伺服、PLC 推出新一代產品外，聚焦機電液解決方案、工程機械電動化、風電變槳驅動器等新領域探索。5）智能裝備：22 年營收3.0 億，同比-21%（佔5%）。受國內經濟下行影響，智能焊機、微波和採油設備需求不足。6）精密連接：22 年營收2.7 億，同比+109%（佔5%）。包括各類電磁線及FFC、FPC，不僅優化公司內部磁性元件供應，同時實現對外銷售，其中應用於新能源車動力/儲能電池包中的安全信號連接組件，已與知名動力電池廠建立合作，後續有望大規模放量。
盈利預測與投資評級：公司Q1 業績超預期，且多板塊訂單高增、利潤率有望逐步回升，我們上調2023-2024 年歸母淨利潤爲6.74 億（+0.50）/8.82 億（+0.28），預計2025 年歸母淨利潤爲11.34 億，分別同比+43%/+31%/+29%，對應現價估值分別爲22x、17x、13x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、電動車銷量不及預期、競爭加劇、原材料漲價超預期等。