事件
2023 年4 月28 日，龍大美食發佈2022 年年報和2023 年一季報。
投資要點
業績扭虧爲盈，有望加快改善
2022 年營收161.16 億元（同減17.39%），歸母淨利潤0.75億元（同增111.45%），經營業績扭虧爲盈。2022Q4 總營收46.64 億元（同增17.13%），歸母淨利潤0.26 億元（同增102.64%）。2023Q1 總營收34.77 億元（同增4.09%），歸母淨利潤0.21 億元（同減9.56%）。2022/2022Q4/2023Q1 毛利率爲4.03%/4.36%/4.67%，同比+2/+16/+1pct，銷售費用率爲1.07%/0.81%/1.22%，同比-0.2/-0.7/-0.3pct，管理費用率爲1.65%/1.57%/1.87%，同比+0.2/-0.7/+0.03pct，淨利率爲0.62%/0.12%/1.06% ， 同比+5/+30/-0.3pct 。
2022/2022Q4/2023Q1 年經營活動現金流淨額分別爲9.41/0.46/-0.83 億元，分別同比+1173%/+167%/-114%。
持續發力預製菜，B 端有望恢復
分產品看，2022 年鮮凍肉/熟食製品/預製菜/進口貿易/其他營收120.31/3.37/13.14/16.1/8.24 億元，同比-13%/-6%/+11%/-57%/+94%，佔比75%/2%/8%/10%/5%，其中鮮凍肉/預製菜毛利率爲2%/10%，同比+0.3/+1pct。公司持續推進預製菜發展，打造億元級、千萬元級大單品，實現預製菜的穩健增長及盈利能力提升。2022 年累計開發新品185 款，當前肥腸系列、酥肉系列、培根系列已實現上億級收入；烤腸系列、丸子系列未來有望破億。2023 年將開發多口味低脂雞胸肉腸系列、低脂牛肉餅、低溫午餐肉、即食牛排等產品。分渠道看，2022 年經銷/直銷營收127.46/33.7 億元，同比-14%/-29%，佔比79%/21%。公司加強大客戶合作，通過固老開新推動大客戶銷量增長良好，2023 年將發力團餐、供應鏈客戶及區域連鎖餐飲客戶。全年新拓展預製菜專業經銷商500 多家，逐步培育核心經銷商。截止2022 年末，公司擁有經銷商數量爲8955 家，較年初增加105 家。分區域看，2022 年山東省內/華東其他地區/華中地區/華北地區/華南地區/東北地區/西南地區/西北地區及其他營收59.72/54.4/21.56/7.4/2.84/6.9/7.32/1.03 億元，同比-12%/-24%/-8%/-12%/-49%/-9%/-23%/-22%，佔比37%/34%/13%/5%/2%/4%/5%/0.6%。灌雲、巴中、海南等新項目相繼開工建設，有望完善全國化佈局。量價拆分看，2022 年生豬屠宰及肉類加工銷量68.76 萬噸（-1.97%），對應噸價爲1.99 萬元/噸（+5.27%）。
盈利預測
預計2023-2025 年EPS 分別爲0.24/0.41/0.70 元，當前股價對應PE 分別爲36/20/12 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、豬價波動風險、預製菜進度不及預期、生豬產能恢復不及預期等。