深化新能源业务布局，绑定优质客户构建壁垒。公司坚持“电动化、新能源化”的战略目标，2022 年加大电子泵类产品开发，并积极开拓车规级电机产品等新兴领域。2022 年公司新能源业务实现营业收入2.67 亿元，同比+186.61%。1）电子泵类：产品涵盖电子水泵及电子油泵两大品类。目前公司已积累优质客户资源，公司于2022 年4 月获得比亚迪新产品定点，为比亚迪纯电动车配套电子油泵产品，此外公司获松芝热管理系统之电子水泵项目定点；2）电机产品：产品涵盖各品类直流无刷电机和激光雷达电机。其中，子公司东兴昌科技开发的激光雷达电机产品，目前已在电动汽车新势力品牌中获得量产，并与众多激光雷达头部厂商开展交流合作。事件：公司發佈 2022 年年報和 2023 年一季報，22 年實現營收16.24 億元，同比+0.15%，實現扣非歸母淨利潤1.58 億元，同比+2.8%。23Q1 實現營收4.06 億元，同比+1.84%，扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比+17.42%。
點評：公司22 年全年業績展現較強韌性，23 年業績回暖跡象明顯。我們認爲，隨着新能源汽車滲透率不斷提高，公司與比亞迪、理想等新能源頭部客戶建立穩定合作關係，公司有望受益於混動市場快速發展，新能源業務或將持續放量。
盈利能力呈現較強韌性，看好公司23 年全年成長性。1）營收端：公司22 年實現營收16.24 億元，同比+0.18%。在宏觀環境擾動和上游芯片結構性短缺的背景下，22 年H2 公司混動泵類業務仍大幅增長，全年實現穩健經營；2）利潤端：22 年公司毛利率達25.06%，實現扣非歸母淨利潤1.58億元，23 年Q1 毛利率爲26.79%，實現扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比+17.42%。毛利率提升主要系公司優化產品結構、主動減少毛利率較低產品比重的結果；3）產能端：公司在23 年1 月啓動發行可轉債工作，募投項目包括年產 350 萬臺新能源電子泵項目和無刷電機項目等，總募集資金5.77 億元，有望優化公司產品結構；4）研發端：公司22 年投入研發費用1.18 億元，同比+11.68%，研發費用率達7.24%。截至22 年，公司擁有各類專利 304 項，技術領先優勢構築公司核心壁壘。
深化新能源業務佈局，綁定優質客戶構建壁壘。公司堅持“電動化、新能源化”的戰略目標，2022 年加大電子泵類產品開發，並積極開拓車規級電機產品等新興領域。2022 年公司新能源業務實現營業收入2.67 億元，同比+186.61%。1）電子泵類：產品涵蓋電子水泵及電子油泵兩大品類。目前公司已積累優質客戶資源，公司於2022 年4 月獲得比亞迪新產品定點，爲比亞迪純電動車配套電子油泵產品，此外公司獲松芝熱管理系統之電子水泵項目定點；2）電機產品：產品涵蓋各品類直流無刷電機和激光雷達電機。其中，子公司東興昌科技開發的激光雷達電機產品，目前已在電動汽車新勢力品牌中獲得量產，並與衆多激光雷達頭部廠商開展交流合作。
可變排量泵技術國內領先，與比亞迪建立合作開拓混動汽車藍海。公司可變排量泵技術已大批量應用，技術達到國內領先水平，助力公司開拓混動車市場。2022 年，我國混動汽車迎來爆發式增長，其中插電混動汽車22年各月銷量同比增速100%+。比亞迪作爲混動車龍頭企業，22 年混動車型銷量達94.6 萬輛，同比+250.3%。目前公司已與比亞迪建立深度合作關係，變速箱油泵產品在比亞迪DMi 新能源車型中市場份額100%。此外，公司在22 年獲理想汽車的全可變排量機油泵定點項目。隨着公司與比亞迪和理想等車企深化合作，有望助推公司入局混動市場，爲公司打開增量空間。
投資建議：疫情後經濟恢復，新能源汽車市場需求有望回暖。公司與比亞迪、理想等新能源頭部客戶深化合作，有望爲公司打開增量空間。預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲2.38、3.14、4.25 億元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢波動風險、新能源車滲透率不及預期風險、主要原材料價格波動風險、募投項目建設不及預期風險、市場競爭加劇風險