23Q1 收入/歸母淨利同比+2.5%/+5.6%,維持“買入”評級
4 月28 日公司發佈一季報:2023 年一季度收入/歸母淨利47.2/5.9 億元,同比+2.5%/+5.6%。我們看好公司一體兩翼加速佈局帶來的中長期成長性,且在成本端原材料價格下行,業績或具備較高彈性,我們維持23-25 年歸母淨利預測爲33.2/38.4/44.4 億元。可比公司23年Wind一致預期均值18xPE,給予23 年18xPE,目標價35.39 元,維持“買入”評級。
23Q1 毛利率小幅下降,成本壓力有所緩解
23Q1 公司整體毛利率26.9%,同比-1.5pct,環比-2.3pct。成本端,據Wind,23Q1 國廢紙板(可表徵石膏板原料價格趨勢)/瀝青(防水原料)均價同比-27.4%/+11.3%,環比-16.0%/-8.1%。主業石膏板原料成本同比顯著降低,瀝青價格同比仍上漲,但同比增速收窄,防水業務成本端壓力緩解。需求端,據Wind,1-3 月地產新開工與竣工面積同比-19.2%/+14.7%,我們認爲竣工端的相對強勁,對石膏板需求或有顯著拉動作用。
23Q1 費用率同比下行,經營性淨現金流同比增加23Q1 期間費用率13.2%,同比-1.7pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.4%/5.3%/3.1%/0.4%,同比+0.1/-1.6/+0.0/-0.1pct。23Q1 有息負債率/資產負債率8.7%/24.4%,同比-4.0/-2.4pct。23Q1 歸母淨利率/扣非歸母淨利率12.5%/11.9%,同比+0.4/-4.3pct,環比-4.6/+4.1pct。23Q1 經營性現金流-3.2 億元,同比+1.0 億元,23Q1 收現比/付現比爲1.39/0.90,同比-0.05/-0.10,環比+0.40/-0.17。
石膏板業務協同領先,防水新規助力發展
據公司年報,22 年公司石膏板業務增速高於行業增速,公司石膏板業務市佔率被動提升。公司持續加強“龍牌、泰山、夢牌”的品牌聯動和“雙金字塔+護城河”的全面覆蓋,聚焦力量深耕華北和中原區域。自4 月1 日起實施的《建築與市政工程防水通用規範》構建了全新的行業准入門檻,有利於推動低質防水系統加速退出,促進防水系統行業集中度的提升,助力公司防水業務發展。據公司公告(編號2023-021),公司子公司北新塗料擬以1.3億元收購天津燈塔塗料51%股權。我們認爲公司石膏板業務有望加強協同,防水與塗料業務整合與擴張有望穩步並行,持續擴大業務版圖。
風險提示:原料漲價超預期;防水業務整合不及預期;反壟斷政策風險波及。