投資要點
上海銀行23Q1 息差環比改善，不良保持穩定，營收有待回升。
業績概覽
23Q1 上海銀行營收同比-7.1%，增速較22A 下降1.6pc；歸母淨利潤同比+3.2%，增速較22A 上升2.2pc；ROE（年化）同比-0.6pc 至11.9%。23Q1 末上海銀行不良率較22Q4 末持平於1.25%，撥備覆蓋率較22Q4 末-5pc 至287%。
營收增速見底
①23Q1 上海銀行營收同比-7.1%，增速較22A 下降1.6pc，主要是利息收入增速繼續放緩，23Q1 利息收入同比-11.7%，增速較22A 下降5.7pc，受規模增速放緩和息差收窄雙重影響，23Q1 末生息資產同比+5.4%，較2022 年末下降1.2pc，23Q1 息差（期初期末）同比下降28bp。②23Q1 上海銀行歸母淨利潤同比+3.2%，增速較22A 上升2.2pc，主要是減值貢獻加大，23Q1 資產減值損失同比-34.9%，較22A 下降16.5pc。展望未來，考慮2022 年息差基數前高後低，息差同比降幅有望改善，上海銀行營收增速有望築底回升。
息差環比改善
23Q1 息差（期初期末測算口徑）較22Q4 單季息差（期初期末）+4bp 至1.40%，主要得益於資產結構改善，帶動資產收益率回升。①資產端，23Q1 資產收益率較22Q4 上升8bp 至3.64%，主要得益於資產結構改善，23Q1 貸款、債券、同業分別環比+3%、+4%、-4%，較生息資產增速快0.7pc、快1.7pc、慢6.7pc。②負債端，23Q1 負債成本率較22Q4 上升3bp 至2.19%，判斷與負債結構調整有關，存款（22A 付息率2.12%）、同業負債（22A 付息率1.99%）分別較年初+4.8%、0.2%，較計息負債快1.7pc、慢3pc。此外注意到，公司披露23Q1 個人存款付息率爲2.34%，較22 年末下降11bp。展望未來，上海銀行通過加大貸款投放以及壓降高成本存款，有望維持淨息差穩定。
不良保持穩定
①整體來看，2021 年末以來，上海銀行不良率穩定在1.25%，從前瞻指標來看，資產質量仍有一定波動，23Q1 上海銀行關注率較22Q4 末上升14bp 至1.77%，判斷2022 年真實不良TTM 淨生成率較22H1 上升21bp 至1.07%。目前疫情對生產生活的影響逐步消退，企業經營環境改善，預計Q2 起不良生成壓力有望回落。
②從板塊來看，2022 年末上海銀行對公貸款不良率1.56%，持平於22H1 末水平；零售不良率0.83%，較22H1 末下降14bp 至0.83%，主要是個人消費貸款和信用卡貸款不良率改善，但個人經營貸與個人按揭貸不良率仍有小幅上升，兩者分別較22H1 末上升15bp、2bp 至0.57%、0.16%。
盈利預測與估值
預計上海銀行2023-2025 年歸母淨利潤同比增長4.5%/5.3%/6.3%，對應BPS15.64/15.73/15.83 元股。現價對應2023-2025 年PB 估值0.40/0.40/0.40 倍。目標價爲7.82 元/股，對應23 年PB 0.50 倍，現價空間25%。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅爆發。