事項：
公司發佈2022 年年報及2023 年一季報，2022 年全年實現營業總收入37.86 億元（+27.33%）；歸母淨利潤4.16 億元（+112.70%）；扣非後歸母淨利潤4.10 億元（+116.65%）。2023 年一季度公司實現營收14.81 億元（+22.60%），歸母淨利潤0.19 億元（-88.42%）。公司擬每10 股派現0.4 元（含稅）。
平安觀點：
2022 年全年業績高增，稀土產品產量大幅提升。2022 年公司稀土產品產量達3664 噸，同比增長75.44%；銷量3978.76 噸，同比降低52.51%。銷量下滑主要系公司銷售結構調整，貿易量同比減少。2022 年稀土產品價格走高，公司產品產量提升疊加業務結構優化，毛利率較2021 年提升4.38 個百分點，盈利能力實現顯著提升。
產業鏈向上延伸，礦冶一體化推進。2022 年公司擬通過定增募資收購五礦稀土集團持有的中稀湖南94.67%股權，現已取得階段性進展。中稀湖南爲全國單本離子型稀土開採指標最大的礦山項目，遠期將爲公司稀土冶煉業務進一步強化資源端保障，同時報告期內贛南稀土礦升級改造復產取得積極成效。稀土礦冶一體化佈局有望加速落地，公司利潤將實現進一步增厚，盈利能力同步提升。
背靠中國稀土集團，行業加速整合，成長潛力持續凸顯。自公司實控人中國稀土集團2021 年成立以來，我國稀土行業整合節奏加速，以江西、廣西、湖南等地爲代表的中重稀土資源實現進一步集中，中重稀土開採指標同步趨於集中，中國稀土集團2023 年第一批中重稀土開採指標占比達67.9%。總量層面，2023 年我國第一批中重稀土指標現近年來首次負增長，中重稀土戰略屬性持續凸顯；需求端來看，在全球能源結構優化的大背景下，依託優良的節能屬性和成熟的製備技術，釹鐵硼永磁應用長期向好的趨勢不變，稀土應用規模增長與高端升級並重，全球稀土緊平衡格局仍將持續。公司背靠中國稀土集團，有望持續受益於集團優質稀土產業資產助力，邁入高速發展的快車道。
投資建議： 隨着公司稀土產品產量逐步增長，礦冶一體化佈局逐步落地，預計業績將實現持續增長，考慮到稀土產品價格短期受到終端季節性淡季影響出現階段性調整，調整公司2023-2024 年營業收入分別爲41.74、45.56 億元（原預測值45.02、51.24 億元），歸母淨利潤爲4.88、6.11 億元（原預測值5.33、6.56 億元）。新增2025 年預測營業收入47.83 億元、歸母淨利潤7.77 億元。對應 PE 爲67.9、54.3、42.7 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：（1）終端需求大幅不及預期。（2）項目落地進度不及預期。（3）資產注入進度不及預期。