背板稳定增长，多元举措降本增效。2022 年，公司背板业务实现营收14.99 亿元，同增5.2%，毛利率同比提升2.94pct 至15.35%，一方面，公司通过供应链管理等方式改善FPf 的盈利能力，另一方面不断优化产品结构，提高PPf 和FPf 的出货占比，逐步推出高反黑背板、高阻水背板等高附加值产品，带动背板业务盈利能力显著提升。事件：
公司發佈2022年年度報告和2023 年一季報。2022 年，公司實現營收41.15 億元，同比+36.39%，實現歸母淨利潤1.71 億元，同比+0.68%；2022Q4 實現營收8.94 億元，同比-3.35%；實現歸母淨利潤-0.57 億元，同比-218.44%。2023Q1 實現營收10.41 億元，同比-5.18%，實現歸母淨利潤0.33 億元，同比-62.54%。
膠膜業務快速發展，盈利短期承壓。2022 年，公司膠膜業務實現營收21.12 億元，同增85.66%，出貨量1.68 億平米，同增77.12%，伴隨公司膠膜新增產能逐步釋放，疊加下游光伏需求表現強勢，膠膜出貨實現大幅增長。毛利率同比下降5.2pct 至7.75%，主要系去年下半年EVA 價格波動較大，導致公司未能及時向下遊傳導，造成庫存成本高於即時行情價格，全年資產減值高達7175 萬元。另外，公司針對HJT 組件率先推出光轉膜，自23Q1 開始大批量供貨，並且已通過國內外多家HJT 廠商測試和認證，未來有望依靠先發優勢成爲膠膜業務重要增量。
背板穩定增長，多元舉措降本增效。2022 年，公司背板業務實現營收14.99 億元，同增5.2%，毛利率同比提升2.94pct 至15.35%，一方面，公司通過供應鏈管理等方式改善FPf 的盈利能力，另一方面不斷優化產品結構，提高PPf 和FPf 的出貨佔比，逐步推出高反黑背板、高阻水背板等高附加值產品，帶動背板業務盈利能力顯著提升。
非光伏業務持續放量。公司不斷鞏固在鋰電材料領域的領先地位，在電池 PACK 的側板絕緣膜、CCS 熱壓膜、電芯藍膜膠帶三款材料中均實現了國內份額第一。報告期內積極開拓新產品，完成了車載扁平電纜FFC 絕緣膠膜、水冷板冷貼膜等新產品的研發，併成功導入到寧德時代和比亞迪等客戶中。另外，公司在消費電子和半導體材料領域同樣取得良好進展，實現多元化業務發展。
盈利預測：公司實現多元化佈局，光伏業務中轉光膜有望貢獻新增量，非光伏業務中的鋰電材料等亦具備潛力。我們預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤5.10/ 8.89/ 11.10 元，對應PE 爲18/ 10/ 8 倍。給予2024 年盈利15 倍PE 估值，目標價爲30.8 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：光伏需求不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期
