2022A/23Q1 年归母净利润0.75/0.21 亿元

公司发布2022 年度报告与2023 年一季报：2022 年实现营业收入161.16亿元，yoy-17.39%，实现归母净利润0.75 亿元，同比扭亏（21 年亏损6.59亿元），符合我们预期（0.76 亿元），23Q1 营业收入34.77 亿元，yoy+4.09%，归母净利0.21 亿元。22Q4 公司实现营业收入46.64 亿元，yoy+17.13%，实现归母净利0.26 亿元，同比扭亏（21 年同期亏损9.86 亿元）。我们维持公司23-24 年盈利预测并给出25 年预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为2.79、3.86、5.62 亿元，对应EPS 分别为0.26、0.36、0.52 元。参考可比公司23 年44 倍PE 估值，我们给予公司23 年44 倍PE，目标价11.44元，维持“买入”评级。

22 年扭亏，期待23 年预制菜再接再厉

公司22 年实现扭亏为盈，主要原因为养殖业务亏损减少，屠宰与预制菜业务稳步发展。1）屠宰：销售鲜冻肉62 万吨，贡献收入120.31 亿元，毛利率1.74%，同比+0.27pct；2）预制菜：全年收入13.14 亿元，同增11.16%亿元，主要受益于公司B 端大客户贡献增量，毛利率10.4%，同比+1.4pct，主要原因是B 端客户规模效应逐步体现；3）熟食：贡献收入3.37 亿元，同比-6%；4）养殖：出栏50.12 万头，同比增长25.65%。23Q1 公司归母净利基本持平，考虑到22Q1 公司有0.77 亿减值冲回，23Q1 公司主营业务净利同比有所增长，我们认为主要由于公司肉制品/预制菜业务贡献。

回购计划彰显信心，“一体两翼”稳步推进

公司22 年11 月发布回购方案，拟一年内以自有资金回购股票3-5 亿元，用于未来员工激励，回购数额较大，彰显公司信心。公司自21 年把预制菜确立为核心业务以来，实行屠宰与养殖为支撑的“一体两翼”战略，目前公司已经基本完成全国化的布局，在产能建设与渠道拓展方面均实现了全国化发展。业务规划方面，公司聚焦B 端预制菜，利用优良的品控、屠宰加工经验、创新菜品研发等方面的优势，不断扩大B 端客户的收入规模。产品方面，公司在酥肉、肥肠、培根、烤肠、预制五花肉等优势产品的基础上，进一步与大客户深度合作，定制开发预制食材与预制半成品，有效绑定大客户。

目标价11.44 元，维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为2.79、3.86、5.62亿元，对应EPS 分别为0.26、0.36、0.52 元，目标价11.44 元（前值10.40元），维持“买入”评级。

风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，渠道开拓效果不及预期，产品研发不及市场需求，猪价波动风险等。