2022 年實現歸母淨利潤6511 萬元
福田汽車2022 年實現營收464.47 億元，同比下滑15.51%，歸母淨利6511萬元，同比增長101.29%，扣非淨利虧損3.08 億元，虧損規模同比大幅收窄。Q1 公司實現營收149.7 億元，同比增長20.88%，歸母淨利2.98 億元，同比增長119.9%，環比扭虧。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.16/0.25/0.31 元，可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值爲20.0 倍，公司輕卡業務佔比較高，行業市場份額領先，我們給予公司23 年30.5 倍PE，目標價4.88 元，維持“買入”評級。
22 年行業景氣度下滑銷量承壓，出口業務逆勢增長22 年商用車行業需求低迷，公司輕型貨車和中重型貨車在國內銷量同比下滑30.5%/57.5%至26.6/6.9 萬輛。但22 年公司出口業務迎來高增，輕卡海外銷量同比+36.5%至4.6 萬輛；中重卡海外銷量同比+78.1%至3.2 萬輛，帶動中重卡收入同比逆勢增長124.9%，毛利率同比+4.41pct；大中客、輕客海外銷量同比+129%/119%。同時，海外業務佔比提高也使得22 年毛利率同比+1.21pct 至11.38%。22 年公司完成低效資產剝離，持續推進降費增效，銷售/管理費率同比-0.17/-0.21pct 至3.85%/3.20%，主要系前期寶沃抵債資產計提減值致折舊減少；研發費率同比+0.31pct 至3.43%。
23Q1 輕卡率先復甦，國產奔馳重卡貢獻增量
23Q1 公司實現營收149.7 億元，同環比+20.9%/36.7%；歸母淨利2.98 億元，同比+119.9%，環比扭虧；扣非淨利1.74 億元，同比+118.4%。經營業績改善主因包括：1）23Q1 輕型物流車受益於消費復甦，需求改善節奏快於以幹線物流爲主的中重卡市場。公司作爲輕卡市場龍頭充分受益，Q1輕卡銷量同比+11.2%至10.6 萬輛，環比+53.5%；2）國產奔馳重卡兩大系列產品於22 年末上市，Q1 福田戴姆勒產品銷量同比+31%至2.2 萬輛，合聯營企業貢獻投資收益同環比轉正至1.8 億元。
聚焦主業加快新品推廣，業績有望持續修復
我們認爲，23 年在下游市場復甦、穩增長刺激地產基建、新一輪置換需求或在環保政策加嚴下加快釋放的利好因素下，輕卡、重卡行業有望繼續維持溫和復甦的態勢。福田深化改革輕裝上陣，聚焦商用車主業，在輕卡領域有望通過M 卡、X 卡等新品投放，搶佔腰部客戶份額，築牢市佔率領頭地位。
中重卡領域，公司或將發揮與康明斯、採埃孚合作的技術優勢，享受AMT變速箱滲透率提升帶來的增量空間；同時國產奔馳重卡具備性價比優勢，有望保持優秀銷量表現。我們看好伴隨行業復甦，公司業績迎來持續改善。
風險提示：商用車銷量不及預期；材料漲價超預期；價格不及預期。