销售增加及成本回落带动2022Q4 经营现金流修复：2022 年公司经营活动现金净流出0.38 亿元，同比减少1.45 亿元净流出，公司Q4 单季度经营现金流净额为676 万元同增1.14 亿元净流入，渠道开拓销售增加及成本回落带动现金流修复。公司2022 年收现比73%同比-4.3pct；付现比84%，同比-33.3pct。事件：公司發佈2022 年年報及2023 年一季報，2022 年全年實現收入8.97 億元，同增33.85%；實現歸母淨利潤1.00 億元，同增14.60%；實現扣非歸母淨利潤1.02 億元，同增26.51%。單季度看，公司2022Q4 實現收入2.44 億元，同增16.01%；實現歸母淨利潤0.21 億元，同增137.31%。2023Q1 實現收入1.27 億元，同降44.29%；實現歸母淨利潤406.78 萬元，同降87.50%；實現扣非歸母淨利潤337.95 萬元，同降89.61%。
省外業務持續開拓，帶動2022Q4 收入提升：收入端，公司2022Q4 實現收入同增16%，增速環比Q3 放緩主要系疫情影響施工端及發貨端，但公司穩定推進全國業務拓展帶動收入正增。分產品來看，2022 年隔震產品/減震產品分別實現收入6.05/2.81 億元，分別同比+25.21%/+59.03%，隔震以及減震產品實現較大增長主要繫條例落地後省外業務持續開拓帶動隔震支座以及消能阻尼器銷量增加，省外業務2022 年收入6.14 億元同增54.77%，佔總收入68.42%同增9.25pct。
原料價格下行提升2022Q4 毛利率，財務費用及計提影響淨利率：利潤端，2022 年公司整體毛利率爲42.21%同比+0.53pct；單季度看，公司2022Q4毛利率爲41.14%同比+7.97pct。Q4 毛利率同增主要系原材料成本邊際遞減，2022Q4 熱軋板卷市場均價爲4130 元/噸同比-22%。分拆利潤來看，2022 年隔震產品/減震產品分別實現毛利率43.17%/38.25%，分別同比+1.54pct/-1.57pct，隔震毛利率提升系鋼材成本降低、減震毛利率降低系廠房租賃等固定費用增加。費用端，2022 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.6%/5.7%/3.2%/1.9%，分別同比-3.4pct/-1.3pct/-0.4pct/+1.6pct，財務費用大幅增長主要系可轉債利息費用計入當期損益。2022 年公司資產及信用減值損失0.59 億元，資產及信用減值損失率6.6%，同比增加3.4pct，主要系建築景氣度較低的基礎上，施工方客戶因不能及時收到工程建設款而拖欠公司貨款的風險，因此存在一定賬齡計提。財務費用及計提增加使得淨利率下行，2022 年公司歸母淨利率爲11.17%，同比-1.88pct。
銷售增加及成本回落帶動2022Q4 經營現金流修復：2022 年公司經營活動現金淨流出0.38 億元，同比減少1.45 億元淨流出，公司Q4 單季度經營現金流淨額爲676 萬元同增1.14 億元淨流入，渠道開拓銷售增加及成本回落帶動現金流修復。公司2022 年收現比73%同比-4.3pct；付現比84%，同比-33.3pct。
受建築行業景氣度影響，公司在市場拓展同時評估客戶風險，針對不同的客戶制定不同的收款政策，嚴格把控應收賬款回款風險。
春節假期發貨放緩，2023Q1 收入及利潤承壓：2023 年以來，受到春節假期客戶供貨要求較緩或要求延期交貨的影響，收入確認放緩，發貨端承壓，公司2023Q1 收入同降44.29%。但3 月份以來新簽訂單增長明顯，市場需求已開始釋放，有望帶動後續收入端持續修復。公司2023Q1 實現毛利率37.37% 同比-0.13pct，主要系公司在建工程轉固計提折舊。費用端，2023Q1 銷售/管理/ 研發/ 財務費用率分別爲17.3%/12.5%/5.4%/4.7% ， 分別同比+6.0pct/+8.6pct/+3.4pct/+3.7pct。期間費用率增加較多主要系收入較低，財務費用增加主要系可轉債利息費用增長。公司2023Q1 加大賬款回收力度，長賬齡段應收項目款回款及壞賬轉回帶動2023Q1 年公司資產及信用減值衝回772 萬元。發貨放緩、在建轉固、利息費用增加使得淨利率下降，2023Q1 公司歸母淨利率爲3.20%，同比-11.05pct。截至Q1 末公司應收賬款及票據、存貨、應付賬款及票據、預收賬款及合同負債爲8.49/3.10/2.57/0.41 億元，較年初-0.6%/+10.9%/+0.6%/+26.6%。
政策驅動行業擴容，靜待《抗規》、《導則》落地後減隔震滲透率提升：
2021 年9 月《建設工程抗震管理條例》開始施行，帶動行業大幅擴容。目前高烈度區域執行情況良好，中低烈度區域中四川省、江蘇省南京市、河南省鄭州市等多個省市相繼落地執行條例。《建築抗震設計規範》及《基於保持建築正常使用功能的抗震技術導則》徵求意見稿均於2021 年12 月發佈，後續《抗規》和《導則》正式文件發佈有望加速部分城市的減隔震應用落地進程，進一步提升減隔震滲透率。公司率先進行渠道端跑馬圈地，加快全國設計院拓展進度，有望帶動業績長期提升。
投資建議：行業東風起，公司作爲建築減隔震龍頭先發優勢顯著，渠道建設增強客戶黏性並進行消費者教育，中長期市佔率有望提升，短期原材料價格下行有望改善盈利能力。我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤爲1.87/3.35/5.08億元，2023-2025 年同比增速86.07%/79.35%/52.02%，對應EPS 分別爲0.75/1.35/2.06 元/股，最新收盤價對應2023-2025 年PE 分別47x/26x/17x，維持“增持”評級。
風險提示：政策執行不及預期；市場競爭加劇；市場拓展不及預期
