環衛裝備銷量同比下滑，歸母淨利短期承壓
2022 年盈峯環境實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤123/4.19/3.25 億元，同比+3/-44/-42%（調整後），歸母淨利潤低於華泰預期48%（預期：
8.00 億元），非經常性損益主要含政府補助0.80 億元。1Q23 實現營收/歸母淨利潤26.7/1.56 億元，同比-5/+11%。考慮環衛服務競爭加劇以及成本上升，我們下調環衛服務毛利率預測，預計23-25 年歸母淨利潤8.7/10.1/11.9億元（前值：9.3/10.5/-億元），對應EPS 爲0.27/0.32/0.38 元，考慮公司環衛裝備龍頭地位穩固，給予2023 年26.1x PE（參考可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值爲20.1x），目標價7.05 元/股（前值：5.93 元/股），維持“買入”評級。
2022 年公司環衛裝備銷量下滑，新能源裝備有望驅動業績增長據銀保監會交強險數據，2022 年全國環衛裝備總銷量8.18 萬輛（同比-20%），其中新能源環衛裝備銷量5,100 輛（同比+29%），新能源滲透率同比+2.3pp 至6.2%。公司全年環衛裝備銷量1.37 萬輛，同比-17%，但新能源裝備實現銷量1,369 輛，同比+84%，遠超行業增速。公司環衛裝備和新能源裝備銷量均位列行業第一，環衛裝備毛利率同比+2.2pp 至25.9%，行業龍頭地位穩固。受益於新能源化趨勢和公共領域車輛全面電動化試點（先行區滲透率目標80%），新能源裝備業務有望持續驅動公司業績增長。
環衛服務收入高增，新增合同年化金額市場排名第一新籤項目陸續進場運營，驅動公司2022 年環衛服務收入同比+37%至41.6億元；毛利率同比-1.4pp 至15.4%。全國環衛市場保持增長態勢，據環境司南統計，2022 年全國共開標環衛服務項目年化總額823 億元，合同總額2,510 億元，均創歷史新高。盈峯環境新增合同年化金額18.2 億元，市場排名第一，新增合同總額92.5 億元，在手待執行合同總額427 億元，可持續經營能力名列前茅。公司構建“作業機械化+運營智能化+服務標準化”運營生態，行業地位持續領先，業績有望實現穩健增長。
經營現金流同比+105%，高比例現金分紅值得關注由於環衛裝備市場銷量21-22 年均出現下滑，公司2022 年度對收購中聯環境形成的商譽計提減值準備2.9 億元。公司加大資金回籠力度，加快運營週轉效率，2022 年經營現金流同比+105%至16.6 億元，爲高質量發展提供了切實保障。2022 年度DPS 爲0.11 元（含稅），股息率達到2.42%，公司預計分派現金紅利約3.48 億元（含稅），佔全年歸母淨利潤83%。
風險提示：資產減值超出預期、環衛裝備銷售不及預期、環衛市場化進程不及預期。