部分收入確認方式調整，利潤符合預告繼續保持高增，維持“買入”評級國聯股份22 年實現營收402.69 億元，同增8.16%，主要因公司將部分交易調整爲淨額法確認收入，若以原口徑計算約744 億元，同增約97%；歸母淨利11.26 億元，同增94.63%；扣非淨利10.54 億元，同增98.49%。
23Q1 公司分別實現歸母淨利/扣非淨利2.56/2.53 億元，同增65.02%/74.66%。利潤端基本符合業績預告。考慮23Q1 保持較快增長。我們略上調23/24 並新增25 年預測，預計歸母淨利17.36/26.44/38.50 億元。考慮可比公司業務發展重心不同，估值存在較大差異，我們基於公司自身歷史估值水平和未來盈利增長預期切換至PE 估值，給予公司23 年 PE 20X，公司歷史三年PE 均值減1.8 標準差，估值折價主因考慮公司盈利高基數，增速較歷史有所放緩，對應目標價69.60 元，維持“買入”。
出於嚴格、謹慎原則，將336.95 億元交易以淨額法確認收入5.77 億元公司22 年營收402.69 億元，與前期披露的22 年業績預告（預計22 年實現營業收入726.5~734 億元）存在較大差異。主要因22 年審計報告將公司部分收入由全額法轉爲淨額法確認，涉及交易金額爲336.95 億元，對應淨額法確認營業收入5.77 億元。22 年及23Q1 公司歸母淨利分別同增94.63%/65.02%，業績較快增長仍主要系網上商品交易業務驅動。具體來看，收入確認方式調整後，22 年公司塗料化工/衛生用品/玻璃/造紙/化肥/糧油行業收入分別佔比49.91%/23.82%/5.37%/1.31%/5.24%/13.17%。
貫徹“平台、科技、數據”產業互聯網發展戰略，挖掘產業數據價值公司基於“平台服務、科技驅動、數據支撐”的戰略體系，持續推進平台多元化服務體系構建，三年百家雲工廠戰略不斷落地，並以此爲基礎進一步推進數字工廠建設深化。據年報，後續公司在積極推進多多平台及國聯資源網的綜合服務能力之外，也將重點推進國聯雲的數字科技業務並不斷構建完善大數據服務體系。據北數所官網，23 年3 月國聯股份正式加入北京國際大數據交易所，併成爲其聯盟單位。公司在歷史業務發展中在交易端、供應鏈端、生產端沉澱了大量數據，有望依託北數所加速大數據業務落地。
22 年每10 股派發現金2.27 元並轉增4.5 股，維持“買入”
公司立足數字生態建設，貫徹產業互聯網戰略，數據服務等有望加速落地，服務多元化可期。據年報披露，公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利2.27 元，共計派發現金紅利 1.13 億元；擬每 10 股轉增4.5 股。我們預計23-25 年實現歸母淨利17.36/26.44/38.50 億元，給予公司23 年 PE 20X，對應目標價69.60 元（前值157.74 元，基於1.2X 22E PEG），維持“買入”。
風險提示：垂直平台拓展不及預期、客戶轉化不及預期、疫情相關風險等。