事件：公司發佈2 022 年報及2023 年一季報，2022 年公司實現營業收入17.66 億元，同比-12.5%，實現歸母淨利潤2.06 億元，同比-15.0%；2023 年一季度公司實現營業收入3.49 億元，同比-5.0%，實現歸母淨利潤0.35 億元，同比+21.7%。
產品結構升級毛利率穩步提升，23Q1 業績上漲21.7%。公司2022 年業績有所下滑主要系2021H2 受海運緊張和市場銷售預期不理想等影響，導致2021 年末庫存較大。
拆分來看，公司主營產品爲電動滑板車、全地形車及電動平衡車，分別佔比總營收的38.91%、28.99%、16.45%，2022 年，電動滑板車及平衡車分別錄得營收6.87、2.90 億元，同比分別上漲6.63%、24.04%，全地形車錄得營收5.12 億元，同比下滑34.10%，主要系海外尤其是北美ATV 需求衰退。毛利率方面，2022 年公司總體毛利率爲35.75%，同比提升2.78 個百分點，拆分來看，智能電動低速車毛利率爲39.35%，同比提高4.93 個百分點，主要系產品結構升級及線上銷售佔比增加所致；特種車毛利率爲33.87%，同比提高3.33 個百分點，其中：全地形車毛利率34.12%，同比提高2.81 個百分點，越野摩托車毛利率29.62%，同比提高4.09 個百分點。
深耕北美本土化運營，新能源賽道佈局加速。2022 年，公司加速新能源佈局，持續深化“電動化+智能化”，細分賽道來看，公司未來將聚焦高景氣的電踏車、電動高爾夫球車及大排量全地形車賽道；品牌建設來看，2022 年自有品牌銷售佔比達60%+，已擁有TAOMOTOR、GOTRAX 和DENAGO 三大主力品牌。渠道建設來看，2022年北美市場經銷商數量已超100 家，2023 年，公司計劃開拓電動自行車經銷商300家，電動高爾夫球車經銷商150 家，全地形車經銷商100 家。此外，公司在大型連鎖商超（已入駐WALMART 3900 家、TARGET 1802 家、ACADEMY 259 家、BestBuy175 家）、線上渠道（亞馬遜、沃爾瑪、EBAY 等第三方電商平臺）、批發/零售商（在北美擁有600 家以上的批發商和零售商網點，同時包括SOFLOW、LOGICOMS.A 等在內的歐洲當地具有競爭力的大型批發商、零售商等）皆有佈局。
業務協同效應可期，產品結構升級。展望來看，新賽道+高端化是公司未來的主要目標，我們認爲公司在休娛類產品的全面佈局具備很強的協同效應，藉助全面的海外渠道佈局將打開銷量增長的空間。此外，我們認爲公司高端品牌DENAGO 存在極大的發展潛力，隨着北美線下品牌體驗中心的持續落地，公司產品將持續升級。
投資建議：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.12/3.57/4.75 億元，EPS 分別爲2.85/3.26/4.34 元，市盈率分別爲16.51/14.44/10.84 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，匯率波動超預期