事件:公司發佈2 022 年報及2023 年一季報,2022 年公司實現營業收入17.66 億元,同比-12.5%,實現歸母淨利潤2.06 億元,同比-15.0%;2023 年一季度公司實現營業收入3.49 億元,同比-5.0%,實現歸母淨利潤0.35 億元,同比+21.7%。
產品結構升級毛利率穩步提升,23Q1 業績上漲21.7%。公司2022 年業績有所下滑主要系2021H2 受海運緊張和市場銷售預期不理想等影響,導致2021 年末庫存較大。
拆分來看,公司主營產品爲電動滑板車、全地形車及電動平衡車,分別佔比總營收的38.91%、28.99%、16.45%,2022 年,電動滑板車及平衡車分別錄得營收6.87、2.90 億元,同比分別上漲6.63%、24.04%,全地形車錄得營收5.12 億元,同比下滑34.10%,主要系海外尤其是北美ATV 需求衰退。毛利率方面,2022 年公司總體毛利率爲35.75%,同比提升2.78 個百分點,拆分來看,智能電動低速車毛利率爲39.35%,同比提高4.93 個百分點,主要系產品結構升級及線上銷售佔比增加所致;特種車毛利率爲33.87%,同比提高3.33 個百分點,其中:全地形車毛利率34.12%,同比提高2.81 個百分點,越野摩托車毛利率29.62%,同比提高4.09 個百分點。
深耕北美本土化運營,新能源賽道佈局加速。2022 年,公司加速新能源佈局,持續深化“電動化+智能化”,細分賽道來看,公司未來將聚焦高景氣的電踏車、電動高爾夫球車及大排量全地形車賽道;品牌建設來看,2022 年自有品牌銷售佔比達60%+,已擁有TAOMOTOR、GOTRAX 和DENAGO 三大主力品牌。渠道建設來看,2022年北美市場經銷商數量已超100 家,2023 年,公司計劃開拓電動自行車經銷商300家,電動高爾夫球車經銷商150 家,全地形車經銷商100 家。此外,公司在大型連鎖商超(已入駐WALMART 3900 家、TARGET 1802 家、ACADEMY 259 家、BestBuy175 家)、線上渠道(亞馬遜、沃爾瑪、EBAY 等第三方電商平臺)、批發/零售商(在北美擁有600 家以上的批發商和零售商網點,同時包括SOFLOW、LOGICOMS.A 等在內的歐洲當地具有競爭力的大型批發商、零售商等)皆有佈局。
業務協同效應可期,產品結構升級。展望來看,新賽道+高端化是公司未來的主要目標,我們認爲公司在休娛類產品的全面佈局具備很強的協同效應,藉助全面的海外渠道佈局將打開銷量增長的空間。此外,我們認爲公司高端品牌DENAGO 存在極大的發展潛力,隨着北美線下品牌體驗中心的持續落地,公司產品將持續升級。
投資建議:預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.12/3.57/4.75 億元,EPS 分別爲2.85/3.26/4.34 元,市盈率分別爲16.51/14.44/10.84 倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:市場競爭加劇,匯率波動超預期