事件：公司發佈2023 年一季報，報告期內公司實現營業收入161.65 億元，同比增長11.25%；歸母淨利潤3.48 億元，同比增長11.35%；扣非後歸母淨利潤3.72 億元，同比增長28.79%；基本每股收益0.20 元，同比增長11.11%。
營業收入增速穩健，訂單結構持續優化。公司2023 年Q1 實現營業收入161.65 億元，同比增長11.25%，營收保持穩健增長。
訂單方面，公司充分受益國家穩增長政策，新簽訂單保持較快增長態勢。2023 年一季度公司累計新簽訂單總額384.52 億元，同比增長16.56%，在2022Q1 新簽訂單高增85.13%的基礎上仍然實現穩健增長，新簽訂單額達到2023Q1 收入的2.38 倍，預計未來隨着項目的陸續開工建設，有望持續助力公司業績釋放。訂單結構方面，公司積極進行業務結構調整，盈利能力較低的房建訂單目前在主動減少承攬，另一方面公司積極承攬安徽省內高速公路BOT、基礎設施建設PPP、片區開發ABO 項目等基建項目，期內基建/房建工程實現新簽訂單額263.45/121.07 億元，同比增長26.31%/-0.19%，佔總訂單的68.51%/31.49%，佔比較2022 年同期變動+5.28%/-4.83%，公司訂單結構向基建業務進一步傾斜。基建業務中公路橋樑/ 市政工程業務分別實現新簽訂單額105.88/147.64 億元，同比增長-24.03%/149.52%。
盈利能力維持穩定，經營性現金流改善明顯。盈利能力方面，2023 年Q1 公司整體毛利率/淨利率分別爲10.84%/2.70%，分別同比變動+0.01/-0.05 個pct，公司盈利水平保持穩定，期內實現歸母淨利潤3.48 億元，同比增長11.35%；扣非後歸母淨利潤3.72億元，同比增長28.79%。費用率方面，2023 年Q1 公司期間費用率爲7.14%，同比下滑0.60 個pct，其中管理/研發/銷售/財務費用率分別爲3.08%/1.22%/0.35%/2.49% ， 分別同比變動-0.32/-0.08/+0.06/-0.26 個pct，期內費用管控得當。現金流方面，期內公司經營活動產生的現金流量淨額爲-15.65 億元，較2022 年同期淨流出大幅收窄，同比回流25.13 億元，主要系公司PPP 項目現金淨流出減少所致。負債率方面，截至2023 年3 月31日，公司資產負債率爲84.47%，較2022 年同期小幅上升0.75 個pct。
裝配式建築產業快速佈局，積極探索綠色能源項目。裝配式建築業務方面，公司緊跟國家推廣裝配式建築的政策導向，大力發展裝配式建築業務，自2014 年開始投資建設裝配式生產基地，截 至2022 年底已建成投產6 個基地，在建1 個，形成了以合肥爲中心、面向長三角地區的“十字形”裝配式建築產業基地羣。根據公司公告，預計全部基地建成後，公司PC 構件、軌道交通管片和橋樑鋼結構分別可實現52 萬方、16 萬方和13 萬噸產能。2022年公司裝配式建築業務合計實現營收13.91 億元，利潤總額0.61億元，裝配式建築業務開拓迅速。水電運營業務方面，公司在水電領域擁有近20 年的經驗積累，已具備投融建運一體化能力，截至2022 年底，公司擁有7 座控股運營水電站，已全部建成發電，總裝機容量達24.61 萬kw，權益裝機容量18.81 萬kw，年設計發電量約10 億kW·h。水電業務上網電量7.55 億度，實現營收1.58億元，利潤總額0.55 億元。根據公司公告，未來爲響應國家低碳環保的號召，公司將積極探索抽水蓄能電站等綠色能源項目。
盈利預測與投資建議：新簽訂單高增助力業績釋放，業務結構優化助力盈利能力提升，給予“買入-A”評級。預計2023-2025年公司營業收入分別爲961.4 億元、1134.5 億元和1304.7 億元，分別同比增長20.0%、18.0%和15.00%；歸母淨利潤分別爲17.3億元、21.0 億元和24.7 億元，分別同比增長25.3%、21.6%和17.3%；EPS 分別爲1.01 元、1.22 元和1.44 元，動態PE 分別爲6.2 倍、5.1 倍、4.4 倍，動態PB 分別爲1.1 倍、0.9 倍、0.8 倍。
公司是省屬大型建築國企，充分受益穩增長政策，新簽訂單高速增長，訂單結構持續優化，業績釋放有望提速。同時，公司積極佈局綠色建築，大力發展裝配式產業，“十字形”產能佈局基本形成，裝配式產業有望成爲公司新的業績增長點。另外，公司充分利用水電站投融建運一體化優勢和光伏建築資源，有望加碼綠色能源項目。看好公司主業的成長性和新產業佈局提供的彈性，給予2023 年8.0 倍PE，對應目標價8.08 元。
風險提示：政策不及預期、訂單執行緩慢、項目回款風險、新業務拓展受阻等。