公司发布2022 年报及2023 年一季报：

2022 年，公司实现营业收入15.39 亿元/+35.55%，实现归母净利润1.80 亿元/-44.90%，扣非归母净利润1.48 亿元/-42.73%。2023Q1，公司实现营业收入2.66 亿元/+4.60%，实现归母净利润0.43 亿元/-17.86%，扣非归母净利润0.38 亿元/-25.18%。公司营收增长主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户以及新增内容电商等业务所致；利润下滑主要系毛利率下滑以及各项费用投入增加所致。

收入结构变动、汇率波动、新业务前期投入导致毛利率大幅下滑。

（1）2022 年，公司实现毛利率33.59%/-14.02%，主要系收入结构变化（品牌管理服务占比下降、营销服务占比上升）、汇率波动下跨境采购成本上升、总代业务新增品牌处于前期投入阶段等。销售费用率为10.49%/+2.95pcts，主要由于职工薪酬和推广费用增长较大；管理/研发/财务费用率分别为5.29%/2.10%/-2.20% ， 分别同比-1.91pcts/-0.05pct/+0.28pct。净利率为11.70%/-17.09pcts。

（2）2023Q1，公司实现毛利率34.30%/-9.82pcts，销售/管理/研发/ 财务费用率为13.88%/7.02%/1.52%/-2.46% ， 分别同比+2.81pcts/+0.19pct/-2.70pcts/+1.47pcts，其中受网创大楼折旧、摊销的影响管理费用有所增加。净利率为15.29%/-4.18pcts。

新品牌贡献收入增量，23Q1GMV 略有增长。

分销售模式来看，品牌线上服务仍为公司主要业务，在保证核心存量客户基本稳定的基础上2022 年新增包括曼秀雷敦、冷酸灵、中街、心机彩妆等 42 个品牌，服务品牌的GMV 达到264.85 亿元/-2.27%；2023Q1 新增包括Swisse、高洁丝在内的12 个品牌，累计实现 GMV增长近6%。2022 年品牌线上营销、管理服务分别实现收入5.54 亿元/+144.77%、5.07 亿元/-15.80%。线上分销实现收入3.54 亿元/+35.67%，内容电商服务实现收入1.09 亿元/+226.35%。

展望2023，“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动增长。

全域电商服务方面，公司将持续拓展总代模式，加深老品牌合作、新品牌拓展，打造细分品类爆品、抓住低渗透率类目机遇；新消费品牌方面，公司将挖掘更多细分趋势赛道上的优质品牌、助力初创品牌成 长。同时，公司也将持续加强自动化、系统化建设，根据年报披露，计划在2023 年进行人工智能相关技术应用，进一步提升客服、文案、设计、数据的相关场景效率和准确性。

投资建议：

买入-A 投资评级。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入17.10/19.03/20.91 亿元，同比+11.15%/+11.28%/+9.86%，实现归母净利润2.27/2.83/3.22 亿元，同比+25.89%/+24.72%/+13.90%。给予2023 年40xPE，对应6 个月目标价38.00 元。

风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，平台政策变化风险等。