事件：公司發佈2022 年年報及2023 年一季報，公司2022 年全年實現收入106.09 億元（-0.47%），歸母淨利潤22.03 億元（+28.12%），扣非淨利潤21.42 億元（+15.50%），EPS 1.17 元，經營性現金流27.91億元（-8.86%）。公司2023 年一季度實現營業收入24.37 億元（-4.39%），歸母淨利潤5.97 億元（+9.45%），扣非淨利潤5.62 億元（+2.78%），經營性現金流-1.34 億元（-129.89%）。
常規業務保持穩健增長，創新產品驅動器械板塊成長。2022 年公司醫療器械板塊實現營收58.79 億元（-4.70%），主要是去年同期應急產品基數較大所致，扣除相關影響後公司常規業務營收增長35.64%，其中冠脈植介入及結構性心臟病業務貢獻較多，外周植介入、心臟節律管理及電生理等目前尚未形成規模，隨着產線逐漸豐富，收入貢獻有望逐步擴大，心血管植入創新組合全年實現43.60%快速增長，傳統冠脈金屬支架受集採影響佔比持續下降。儘管存在同期高基數及院端未完全恢復等因素影響，公司2023 年Q1 收入僅略微下降，若剔除股權激勵攤銷及匯率波動影響，扣非淨利潤同比增長15.61%，表明Q1 公司業務實現快速恢復，整體經營狀況好於此前市場預期。
消費醫療產線穩步推進，新增長極確定性較強。公司醫療服務及健康管理板塊2022 年實現營收12.93 億元（+4.91%），剔除應急產品則實現11.73%增長。公司近年重點規劃佈局消費醫療領域，已在皮膚科、眼科、齒科領域推出產品，且仍有多款重磅產品處於研發/申報階段（如角膜塑形鏡、水光針、童顏針等）。我們認爲消費醫療市場空間廣闊，隨着公司各類新產品陸續商業化，板塊未來有望實現高速增長，逐步成爲公司繼醫療器械、藥品後的第三支柱。
海外註冊及渠道佈局順利，看好國際業務發展提速。公司海外銷售產品主要包括冠脈通路、封堵器、體外診斷、吻合器及原料藥，2022年新增CE 認證33 項，產品實現150+國家/地區銷售。2022 年公司境外收入爲10.81 億元（-71.25%），佔比10.19%（-25.08pct），規模及佔比下降主要是受到應急產品國內外的差異化需求影響，若僅考慮常規業務，我們認爲公司海外業務佔比較此前已顯著提升。此外，公司規劃於海外設立研發、BD 中心及生產基地，建立並完善銷售/分銷網絡，未來有望促進海外業務體量不斷擴大。
融合創新增強產品競爭實力，市場滲透率有望進一步提升。公司具有有源設備/無源耗材/生物工程/可降解材料/人工智能等多領域研發平臺，通過平臺化技術研發創新醫療器械產品，其中人工智能領域技術應用可有效解決臨床痛點，目前公司已將人工智能醫學應用聚焦至慢病患者生命指徵監測（心電、血壓）、血液生物標誌物檢測（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相關醫學影像學應用（DSA、心臟超聲）三大領域，可實現解讀心電圖並提供報告、提升患者血糖檢測依從性、支持血糖產品無校準及提升靈敏度、實時獲得個體化透析所需數據等功能。涉及人工智能的主要產品包括心電分析軟件AI- ECG Platform、無創NeoGlu AI 血糖儀、智能心臟超聲輔助軟件等。
截至2022 年，子公司樂普雲人工智能相關設備和服務累計已實現營業收入5.9 億元。
投資建議：公司是國內平臺型心血管龍頭，技術創新推動產線不斷豐富，目前基本已走出集採影響，戰略性佈局消費醫療領域有望形成新增長極。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲25.44/30.69/36.89億元，同比增長15.47%/20.66%/20.20%，EPS 分別爲1.35/1.63/1.96 元，當前股價對應2023-2025 年PE 18/15/12 倍，首次給予“推薦”評級。
風險提示：產品商業化效果不及預期的風險、海外拓展不及預期的風險、研發進展不及預期的風險。