首次覆盖，给予“买入”评级。公司为农药细分领域龙头，未来多项新产品及创制药产能投放，成长可期。预计公司2023-2025 年实现营业收入32.16、38.07、45.15 亿元，归母净利润4.48、5.35、6.49 亿元，对应 PE 为 12X/10X/9X，给予“买入”评级。公司發佈2023年一季報，第一季度實現營業收入7.42 億元，同比上升6.48%，歸母淨利潤0.93 億元，同比下降14.55%，扣非歸母淨利潤0.86億元，同比下降18.39%。銷售毛利率26.87%，同比下降0.02 個pct，淨利率12.54%，同比下降3.18 個pct。
景氣下行，短期淨利承壓。受供需關係影響，農藥行業景氣下行，一季度公司產品價格均下滑。除草劑方面，根據Wind 數據，2023Q1 氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯均價分別爲15.78、16.41、23.42 萬元/噸，環比分別下降7.37%、10.11%、4.12%，同比分別下降23.01%、26.32%、11.51%；殺蟲劑方面，2023Q1 噻蟲胺、蝨蟎脲均價分別爲11.91、21.28 萬元/噸，環比分別下降6.91%、8.99%，同比分別下降10.93%、25.69%。我們認爲一季度主要是公司產能釋放後以量補價帶來的營收小幅上漲。公司綁定海外農化巨頭進行銷售，需求穩定，同時公司海內外登記證資源豐富，有利於公司及時調整產品結構，適應市場變化。
創制藥投產在望，積極向下遊延伸。公司各新建項目正穩步推進，南京基地的五氟磺草胺，以及淮安基地的雙氟磺草胺、噁唑酰草胺、氯蟲苯甲酰胺預計將於2023 年內投產。淮北基地的寧億泰項目已有2個車間試生產，部分產品已對外銷售，其中苯唑草酮以及創制藥精噁唑甘草胺預計將於2023 年內投產。此外，2022 年公司全資收購蘇科農化，向下遊製劑領域延伸。未來，公司將充分利用自身有機合成的技術優勢，進一步向醫藥、專用化學品等精細化工品領域延伸。
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司爲農藥細分領域龍頭，未來多項新產品及創制藥產能投放，成長可期。預計公司2023-2025 年實現營業收入32.16、38.07、45.15 億元，歸母淨利潤4.48、5.35、6.49 億元，對應 PE 爲 12X/10X/9X，給予“買入”評級。
風險提示：產品價格波動、產能釋放及建設不及預期
