发展趋势業績回顧
公司業績低於我們的預期
公司公佈2022 年及1Q23 業績：1）2022 年公司收入29.40 億元，同比-16.2%；歸母淨利潤-7,873 萬元，扣非後歸母淨利潤-9,875 萬元，虧損均同比收窄。對應4Q22 收入7.21 億元，同比-31.1%；歸母淨利潤-7,107 萬元，扣非後歸母淨利潤-8,544 萬元，虧損均同比收窄。2）1Q23 收入5.88億元，同比-21.9%；歸母淨利潤-3,893 萬元，虧損同比擴大；扣非後歸母淨利潤-4,716 萬元，虧損同比擴大。公司2022 年和1Q23 業績低於我們的預期，主要由於外銷收入持續承壓，且盈利能力受機器人業務拖累。
發展趨勢
外銷拖累業績表現：1）2022 年公司外銷收入同比-23.3%，對應2H22 同比-46.8%。公司外銷大幅下滑主要由於海外宏觀經濟承壓且零售商去庫存導致訂單大幅減少，拖累業績表現。我們估計1Q23 外銷收入延續大幅下滑趨勢，成爲拖累收入表現的主因。2）受益於原材料成本下降，2022 年公司外銷毛利率同比+5.1ppt 至23.4%，2H22 外銷毛利率同比+10.8ppt。
內銷復甦趨勢初顯：1）2022 年公司內銷收入同比-7.5%，2H22 同比+9.9%，下半年增速轉正。我們估計1Q23 內銷延續復甦態勢。2）2022 年公司炊具/小家電/機器人業務收入分別同比-21.4%/-13.9%/+41.4%，佔總收入的比重爲72.4%/12.6%/12.1%。對應2H22 炊具/小家電/機器人業務收入分別同比-36.9%/-4.5%/+112.2%。炊具業務主要由於外銷代工下滑較多，小家電和機器人業務2H22 改善明顯。3)2H22 公司內銷毛利率爲28.9%，同比-0.3ppt，主要由於毛利率較低的小家電和炊具業務增長更快。
財務分析：1）2022 年公司整體毛利率同比+2.6ppt 至27.6%，4Q22/1Q23毛利率同比+7.4/+1.8ppt 至29.1%/29.5%，主要由於原材料成本下行及內銷業務佔比提升。2）2022 年公司銷售/管理/研發費用率分別同比+2.0/+1.1/+0.1ppt 至17.1%/7.3%/5.3%，主要由於收入下滑顯著，難以攤薄成本。
3）2022 年歸母淨利率同比-0.2ppt 至-2.7%，1Q23 歸母淨利率同比-3.1ppt至-6.6%，持續虧損，我們估計主要由於機器人業務短期內難以盈利。
盈利預測與估值
由於公司外銷業務未見好轉跡象，且盈利能力受到機器人業務拖累，我們下調2023 年淨利潤191.8%至-1,617 萬元，引入2024 年的淨利潤預測1,682萬元。維持中性評級，由於我們認爲公司短期內較難恢復正常的盈利水平，P/E 估值法不再適合公司估值，我們切換爲P/B 估值法，給予公司1.2x2023 年預測P/B，對應目標價6.89 元，對應目標價下調幅度6.6%，目標價較當前股價有17.0%下行空間。
風險
市場需求波動的風險；原材料漲價風險。