業績回顧
1Q23 業績低於市場預期
公司公佈1Q23 業績：收入0.88 億元，同比+16.2%，歸母淨利潤0.14 億元，同比-38%，扣非歸母淨利潤0.07 億元，同比-48%。收入表現低於市場預期，主因春節提前使部分收入計提在4Q22；業績低於市場預期，主因毛利率表現低於預期。
發展趨勢
多重因素下1Q23 收入增速環比回落。1Q23 公司收入同比+16.2%，環比4Q22 同比增速（58%）回落，我們預計主要由於春節提前使部分收入計提在4Q22、海外客戶新國標進展滯後、價格調整等。分品類看，我們預計1Q23 ARA、DHA整體增速表現好於SA，主因ARA、DHA受部分新國標增長放量，SA產品受下游需求仍有所擾動；分地區看，我們預計1Q23 海外收入增速表現弱於國內，主因海外客戶新國標進展滯後，1Q23 海外收入佔比同比有所下降。
結構、降價及折攤費用拖累毛利率，1Q23 利潤表現承壓。1Q23 公司毛利率同比-9.1ppt 至38.4%，主因客戶結構變化、產品降價及新增折舊攤銷費用；費率方面，由於公司1Q23 相關展覽費用投入減少，銷售費率同比-1.8ppt，此外股權激勵費用減少亦使管理費率同比-0.9ppt，研發費率同比+0.5ppt。整體看，1Q23 公司經營利潤率同比-13.2ppt，淨利率同比-14.4ppt，使利潤表現承壓。
經營短期承壓，建議關注公司後續經營進展。1Q23 公司收入受多重因素擾動表現低於預期，伴隨新國標註冊進展推進、2Q23 新產能投產，我們預計公司收入表現或有望自2Q23 開始好轉。展望2023 年，由於競爭壓力及新增折攤費用，我們預計23 年毛利率或仍有不確定性，當前悲觀預期或已基本反映，公司預期若後續收入放量增長以及高毛利率的海外收入佔比提高，後續毛利率有望好於1Q23 水平；考慮收入規模效應，我們預計費率下行或有望部分對沖毛利率壓力。建議關注公司2Q23 新國標放量下經營進展及下半年海外市場拓展情況。
盈利預測與估值
考慮收入及毛利率不及預期，下調23/24 年淨利潤10.1%/10.2%至1.27/1.65 億元。公司當前交易在30.3/23.5 倍23/24 年P/E；相應下調目標價13%至40 元，對應37.7/29.2 倍23/24 年P/E 和24.4%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
競爭加劇、海外及新業務拓展不及預期、客戶集中度偏高。